东方证券-3月通胀数据点评：节后核心通胀回归常态-240413

　　事件：2024年4月11日统计局公布最新通胀数据，2024年3月CPI同比0.1%，前值0.7%，环比-1%，前值1%；PPI同比-2.8%，前值-2.7%，环比-0.1%，前值-0.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　受食品和出行服务价格回落影响，CPI同比回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体来看：（1）节后食品项同比降幅扩大。食品CPI同、环比分别为-2.7%、-3.2%（前值为-0.9%、3.3%，后同）。其中，猪肉、鲜菜和鲜果同比读数均下降，主要和节后需求回落有关。（2）核心CPI同比为0.6%（1.2%），回到去年12月的水平。服务CPI同比增长0.8%（1.9%），而去年12月为1%。其中，受到春节影响较为显著的旅游同比增速为6%（23.1%），低于去年12月6.8%，但依然维持较快增长；居住CPI为0.2%（0.2%），低于2023年12月的0.3%，或与地产有关。消费品CPI同比为-0.4%（-0.1%），去年12月为-1.1%，值得注意的是并非所有消费品价格均承压，如小家电、家用纺织品、家庭日用杂品等价格涨幅在1.1%-3.2%之间（据统计局），且涨幅均有扩大。（3）油价持续回升。交通工具用燃油CPI同比为2.2%（0.8%）。

　　PPI同比降幅进一步扩大：（1）上游分化较为明显。以国内定价为主的大宗商品对应的行业PPI同比增速下行，如煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业PPI同比分别为-15%、6.7%、-7.2%、-8.1%（-14.7%、12.1%、-4.9%、-8.1%）。其中，黑色金属相关行业或主要受到地产拖累，3月土木工程（基建相关）拉动整体建筑业PMI回升，但3月黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼和压延加工业PPI环比增速均下行。以海外定价为主的大宗商品对应的行业同比增速上行，如石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业（铜、铝等）PPI同比分别为6.3%、0.6%（4.2%、-0.2%）。

　　（2）中游设备制造业PPI同比维持稳定。通用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业PPI同比分别为-0.5%、-0.4%（-0.5%、-0.5%）；电子设备制造业为-2.5%（-2.1%），小幅回调，但读数仍高于去年12月-3.9%，且值得注意的是，环比在连续5个月负增后首次转平，或与出口端有关。

　　电气设备PPI小幅改善，或与近期政策有关。根据统计局解读，3月电气设备PPI同比为-4.3%（-4.5%），较前值改善。电气设备包含的商品类型较为广泛，不仅包含消费端的家用电器，还有各类电机（火电、光伏等）、输电设备（电缆、变压器等）、电池等。这一改善可能和设备更新政策有关：（1）一是家用电器方面，CPI中家用器具当月同比为-0.8%（-0.1%），也低于去年12月的-0.6%，面临价格压力；其二，新能源方面，据统计局，锂离子电池制造PPI环比下降0.9%，各类光伏组件等近期也面临一定价格压力；其三，今年存在能耗指标，火电等传统发电方式和配网升级改造对设备更新的诉求可能更强，据人民网统计，以电机为例，目前中国电机保有量超过30亿千瓦，电机用电量占全社会用电量一半以上，但在役高效电机比重仅为20%左右，设备更新空间较大。

　　（3）耐用消费品PPI同比降幅小幅收窄。3月一般日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为-0.1%、-1.8%（0%、-1.9%）；环比均为0%（前值分别为-0.2%和0%）。其中，汽车制造业PPI同比维持在1.5%；环比为-0.2%，值得注意的是其中新能源车PPI环比为-1.3%（据统计局）。

　　综合来看，内需正在温和修复，但供给端价格修复仍然存在阻力。不过可喜的是，已有迹象表明设备更新和以旧换新政策已初显成效，但主要集中在中游装备制造业。展望后续，据4月11日发改委在发布会上介绍，消费品以旧换新文件已印制完成，有望在未来几天正式出台，届时消费品行业需求也有望迎来改善。

　　风险提示

　　经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。