东吴证券-冰轮环境-000811-2022年年报点评：扣非利润超预期，期待今年更亮眼表现-230413

　　投资要点

　　事件：公司公告2022年年报，实现收入61.02亿元、增长13.34%；归母净利润4.26亿元、增长41.54%；扣非后为3.76亿元、增长58.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　回顾过去：扣非利润显著超预期，有数量、更有质量的增长（价量齐升）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司公告，2022年收入61.02亿元、增长13.34%；归母净利润4.26亿元、增长41.54%；收入和利润符合预期。扣非后为3.76亿元、增长58.55%，显著超预期。从单季度数据来看，2022年Q4在制造业普遍受到疫情冲击的不利影响下，公司Q4收入同比逆势增长21.34%、环比增长8.01%；归母净利润同比增长40.58%、扣非后同比增长86.67%。同时全年来看，公司毛利率为22.69%，提升0.73个百分点；净利率为6.93%，提升1.10个百分点；ROE（平均）为8.78%，提升2.13个百分点，价量齐升，实现既有数量、又有质量的增长，业绩着实亮眼。

　　盘点现在：从减值损失规模飙升看出公司仍有余力，从存货和合同负债可以期待今年更亮眼表现。根据公司年报，2022年资产减值+信用减值损失合计0.69亿元、相比2021年大幅提升68.29%，一方面体现公司财务严谨合规，另一方面也说明公司2022年仍有余力。预付款项为2.55亿元、同比增长85.08%；存货为14.25亿元、同比增长24.07%；合同负债为10.79亿元、同比增长29.95%，从预付款、存货、合同负债的增长，结合公司从2022年Q4开始释放新产能，预计2023年业绩会有更加亮眼表现。

　　展望未来：行业景气度上行+竞争格局改善+盈利能力提升，公司价值逐渐体现。

　　1）景气度上行：我们在之前的数篇报告（《气温控制领域龙头，碳捕集和氢能源设备业务打开成长空间》、《氢能产业政策持续落地，压缩设备龙头有望率先获益》、《从战略高度理解冷链物流十四五规划，聚焦核心痛点、高景气度将持续》、《供销总社发布农产品冷链物流专项规划，行业景气度持续高企》等）中已经明确提出，疫情影响之下，“十四五”时期的冷链物流行业相比“十四五”之前，有翻天覆地的变化，政策密集落地+政府客户介入+中央资金支持，行业景气度持续上行。

　　2）竞争格局改善：中大型规模压缩机行业竞争格局较为分散，即使第一梯队冰轮环境、冰山冷热、雪人股份加总市占率也不高，“十四五”开始大量政府客户介入，由于政府客户对于设备供应商的一体化供应能力要求较高，同时疫情之后政府监管、执法要求趋严，行业竞争格局逐渐改善，公司龙头地位彰显。

　　3）盈利能力提升：从2022年公司逐季度的业绩表现可以看出，公司盈利能力显著提升，我们推测原因主要来自于：公司从2021年下半年开始产品逐批次提价、产品进入更高毛利率的工业领域、以及原材料价格逐渐下行，随着竞争格局改善，公司产品溢价效果会愈发彰显。

　　盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2024EPS预测值为0.72/0.88元（前值为0.81/1.03元），新增2025年预测值EPS 1.16元,对应PE分别为18/15/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等