国泰君安-甘李药业-603087-2023年报及2024年一季报点评：核心产品高速放量，集采全线提价中标-240426

　　本报告导读：

　　公司核心产品高速放量，运营效率显著提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】集采产品全线提价中标，预计带来利润增厚。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）多重潜在催化，发展动能强劲。维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　业绩符合预期，维持“增持”评级。公司2023年营收26.08亿元，同比+52.31%，呈大幅增长趋势；归母净利润、扣非归母净利润3.40亿、2.97亿元，扭亏为盈。2024Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润5.60亿、0.96亿、0.17亿元，同比+0.42%、95.04%、-42.93%，整体符合预期。考虑到公司核心产品迎来提价，调整2024-2025年EPS预测为1.19/2.04元（原1.05/1.90元），新增2026年EPS预测2.65元，维持目标价60.03元（对应2025年目标PE 29X），维持增持评级。

　　核心产品高速放量，运营效率显著提升。2023年公司国内制剂产品销量同比增长66.36%，其中长效胰岛素同比增长32.47%、餐时和预混胰岛素同比增长112.38%，在胰岛素集采执行以来呈现高速增长趋势。公司2023年销售费用率、管理费用率分别为36.27%、8.31%，同比-27.19 pct、-6.14 pct，运营效率显著提升。

　　集采产品全线提价中标，预计带来利润增厚。胰岛素专项接续采购拟中选结果于4月23日发布，公司6款产品在中选的同时全线提价，核心产品甘精胰岛素中选价格为65.30元/支，中选A组的同时提价34.1%，门冬预混（30R）、门冬餐时、二代预混3款产品在中选A组的同时分别提价5.5%、29.6%、44.8%，预计将在新一轮集采中量价齐升，带来业绩的显著增厚。

　　多重潜在催化，发展动能强劲：（1）公司甘精胰岛素、赖脯胰岛素、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段，有望在发达国家市场实现突围；（2）自研管线充沛，长效GLP-1新药GZR18处于IIb期临床（司美格鲁肽头对头），2024年有望迎来数据读出。

　　风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险。