开源证券-银行业2月金融数据点评：企业中长贷有一定支撑，居民需求尚待修复-240318

　　M2-M1增速差反弹，存款由企业+财政向居民+非银转移

　　2月末M1、M2同比增速分别为1.20%、8.70%，M1增速为近25个月新低，M2增速环比持平，M2-M1剪刀差反弹至7.5pct，主要受春节错位效应影响资金活化效果明显减弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人民币存款同比少增1.85万亿元，其中居民存款同比多增2.41万亿元，非银存款同比多1.16万亿元，而企业存款和财政存款分别同比少4.28万亿元、0.84万亿元，主要与春节前后存款由企业部门向居民部门转移、债牛行情下存款流入理财等资管产品有关。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　社融：春节错位效应下，人民币贷款和直接融资支撑减弱

　　2月社融新增1.52万亿元，不及市场预期（Wind一致预期最小值为1.98万亿元）；社融存量增速环比-0.5pct至9.0%。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增9773亿元，同比少增8411亿元，银行受后续降息预期的影响，倾向于在1月集中投放信贷以保持量价平衡，叠加2月春节错位效应，信贷景气度有所回落；（2）表外三项：除信托贷款当月正增外，其余两项（委托贷款、未贴现银票）均为负增长，受2月春节影响企业投资活动有所减少，未贴现银票同比多减；（3）直接融资：企业债券、政府债券同比分别少增2020亿元、2127亿元，但较2023年1月均有多增，影响因素有春节错位效应、城投债和政府债发行放缓等；股票融资偏弱，连续8个月同比少增。

　　人民币贷款：企业中长贷、非银贷款为主要支撑，居民信用扩张较弱

　　2月，人民币贷款（金融数据口径）新增1.45万亿元，略超市场预期（Wind一致预期均值1.43万亿元），主要由企业中长贷、非银贷款贡献。

　　（1）企业：中长贷是主要支撑，短贷和票据均较弱。2月对公端的中长贷同比多增1800亿元，为近8个月首次同比多增，2月末企业中长贷同比增速为15.01%，环比上升1BP，或主要是房地产融资协调机制、化债背景下非标债务转表内、新兴制造业贷款发力等因素推动。企业短贷同比少增485亿元，票据同比多减1778亿元，与春节前后企业生产活动放缓有较大关联。

　　（2）居民：当月新增贷款为有统计以来最低，居民信用扩张持续放缓。2月居民短贷、中长贷单月均为负增长，同比分别少6086亿元、1901亿元，若剔除春节错位影响，和2023年1月相比亦明显减少，我们认为主要受到收入预期不佳、按揭需求走弱以及提前还贷现象仍然突出的综合影响。

　　（3）非银：非银贷款单月增长4045亿元，为2015年7月以来次高。我们认为主要是一般性贷款和票据偏弱的情况下，银行以非银贷款冲量的意愿较强；此外或与汇金等“国家队”维稳资本市场有关，2015年7月也出现过股市低迷+非银贷款高增的类似情况。

　　投资建议：

　　2月受春节错位效应影响，贷款数据呈现季节性波动。结构上企业中长贷需求企稳，居民贷款需求有待修复。两会后稳增长政策有望发力，大规模设备更新、汽车贷款和按揭贷款优惠政策频出，两会提出拟发行超万亿特别国债，有望推动直接融资的增长和信贷的撬动。受益标的：（1）估值修复的优质区域性银行，如苏州银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等；（2）低估值+高股息的股份行，如中信银行、光大银行等。

　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。