德邦证券-公用事业行业：山东氢车免征高速过路费，氢能重卡经济性凸显-240301

　　投资要点：

　　事件：山东省交通运输厅、山东省发展和改革委员会、山东省科学技术厅联合发布了《关于对氢能车辆暂免收取高速公路通行费的通知》：自2024年3月1日起，对行驶山东省省高速公路安装ETC套装设备的氢能车辆暂免收取高速公路通行费。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】政策试行期2年，到期后依据执行情况适时调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　氢车已具备显著经济性，推广有望加速。参考香橙会研究院，在不考虑补贴的情况下，按照49吨氢燃料电池重卡价格110万元，9kg/百公里氢耗，氢价30元/kg测算，49吨氢能重卡全生命周期成本为672.2万元，显著高于同规格燃油重卡537.3万元的成本。而免除高速费后，氢能重卡的全生命周期成本将降至501.2万元，相较燃油重卡已具备经济性；若再考虑燃料电池汽车国补和地补，免收高速费后氢能重卡全生命周期成本仅为408.8万元，相对燃油重卡已具备显著经济性，我们认为后续氢车推广有望加速。

　　燃料电池汽车规划明晰，商业化进程有望实质性加速。2023年12月1日，中国燃料电池汽车大会发布了《共建中国氢能高速行动倡议》，明确要加快构建以京津冀、上海、广东、郑州、河北5个城市示范群、41个城市为基础的氢能高速网络建设，到2025年，5大城市群目标推广燃料电池汽车超过35000辆，建设加氢站超过500座。2015-2023年，我国燃料电池车累计销售1.81万辆，仅为《氢能产业中长期规划（2021-2035年）》2025年5万辆目标的36.2%，而根据国内20个氢能发展主要省市规划，2025年燃料电池汽车保有量将达10.88万台，氢车商业化进程仍有较大提升空间。

　　加氢站建设有望加速，工业副产氢或成为供氢主力。根据GGII《中国加氢站数据库》，截至2023年10月18日，国内累计建成加氢站376座，保有量为352座(剔除已拆除临时加氢站)，2023年国内新建成加氢站44座，参考主要省份的氢能发展规划，2025年加氢站建设目标合计达1187座，仍有较大增长空间。氢源方面，参考《山东省氢能产业中长期发展规划（2020—2030年）》：在氢能重卡领域，要依托青岛、淄博两市化工副产氢和氯碱副产氢资源优势，满足物流运输需求。我们认为用氢大省当前绿氢项目经济性较差，难以大面积推广，工业副产氢有望成为交通领域供氢主力。

　　投资建议：燃料电池汽车产业链顶层支持力度大，政策利好持续落实，持续看好燃料电池汽车及加氢站的投资机遇。重点推荐：山东副产氢项目EPC龙头【三维化学】；卡位氢能，布局燃料电池和电解槽检测的【科威尔】；制冷压缩机龙头，积极开拓氢气压缩机的【冰轮环境】；深冷技术领跑者，布局加氢站和液氢的【中泰股份】；燃气龙头，布局加氢站运营的【九丰能源】。建议关注：燃料电池产业链【亿华通】【国鸿氢能】【美锦能源】【新动力】；加氢站及制氢设备提供方【石化机械】【昇辉科技】。

　　风险提示：氢能政策不及预期；技术进步不及预期；下游应用不及预期。