德邦证券-龙芯中科-688047-吹响CPU指令集自主可控号角，奋楫前行，踏浪而歌-240113

　　二十余年自主研发，一朝亮剑天下知。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】龙芯中科历史悠久，龙芯系列CPU于2001年在中科院计算所开始研发，公司于2008年3月设立，2010年开始市场化运作，2020年推出了自主指令系统LoongArch（龙芯架构），2022年向开放市场迈进。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司主营业务包括1）芯片产品：龙芯1号、2号、3号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片，主要应用于工控和信息化两大领域。2）解决方案：基于开放的龙芯生态体系，为下游企业提供基于龙芯处理器的各类开发板及软硬件模块，并提供完善的技术支持与服务。当前公司处于第二轮转型期，硬件、软件产品建设已形成阶段性重大进展。23Q4已推出性能比肩Intel酷睿十代的3A6000桌面CPU，并即将突破对标NVLink的龙链技术和GPGPU技术；公司自研的LoongArch指令集已获得了国际权威机构专属指令集架构标识（编号为258），生态建设初显成效，已成为与X86、ARM并列的开源软件世界顶层指令集架构。

　　信创市场触底复苏，开放市场静待花开。公司的第一轮转型为2013-2015年，期间摆脱了对项目性收入的依赖，打开了政策性市场。2022年由于以电子政务为代表的政策性市场停滞，导致公司信息化应用销售收入下降，综合诸多现状，公司决定开展2022-2024年的第二轮转型，努力摆脱对政策性市场的依赖，打开充分竞争的开放市场。我们看好公司基于信创市场与开放市场需求共振，迎来快速增长期：（1）随着23Q4政策性市场逐步好转的趋势出现，政策性市场空间仍然可观，公司招股书披露，全球PC出货量约每年3亿台，其中中国市场约每年5千万台，预计在关键信息基础设施领域计算机市场规模每年可达千万台；（2）俄罗斯市场已为龙芯打开新需求，23Q4已有客户进展和操作系统适配，“一带一路”更多空间值得期待；（3）随着23Q4公司3A6000重磅产品推出，华硕电脑推出支持龙芯3A6000处理器的消费级主板——XC-LS3A6M，我们看好公司乘AIPC机遇，打入开放市场，拓展开放市场实力，公司目标到25年开放市场营收达30%。

　　“到中流击水”：第二轮转型期制定了点面结合、纵横结合的工作方针，新打法启航新征程。公司在通用CPU芯片性价比的提高和软件生态的完善（“面”）的基础上，重点部署和形成了四个“点”的方向：包括面向五金电子应用的MCU、面向打印机应用的SoC、存储服务器和云终端系统解决方案等。选准软件生态壁垒不高的重点应用，通过解决方案（“纵”）带动芯片销售（“横”），发挥自主研发的优势，取得具有市场竞争力的性价比。目前，在打印机市场，公司依靠打印驱动技术破解困扰Linux桌面几十年的打印机驱动问题，通过不断自主创新已在打印机领域超过X86和ARM的桌面办公生态水平。在服务器市场，公司开始重点发力，23H1解决方案业务中的服务器解决方案销量明显增加，收入超1亿元；23Q1-Q3公司服务器产品主要是5000系列，未来公司计划推出16核3C6000、32核3D6000以及64核3E6000，提高CPU核性能及访存带宽，有望进一步强化性价比优势及竞争力。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为6.95/10.91/15.10亿元，对应当前PS倍数为54/34/25X。考虑到公司作为国内稀缺的自主指令集CPU设计公司，第二轮转型期依靠“点面结合、横纵结合”的方针逐步进入开放市场，有望打开第二成长空间，故可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：业绩大幅下滑或亏损的风险，市场竞争风险，宏观环境风险，知识产权纠纷的风险。