国信证券-九丰能源-605090-“一主两翼”格局成型，特气业务锚定商业航天-240421

　　三大业务稳健增长，归母净利润完成员工持股考核。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入265.66亿元（+10.91%），实现归母净利润13.06亿元（+19.82%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司清洁能源业务销量同比增长，单吨毛利保持基本稳定，能源服务和特种气体业务产生增量收入和利润。公司完成员工持股计划2023年业绩考核指标（归母净利润不低于12亿元）；2024年度考核指标为12.5亿元。

　　顺价能力抵御气价下降影响，清洁能源业务盈利能力稳定。2023年国际天然气价格震荡回落，国内天然气市场量增价跌。公司LNG、PNG销售收入146.9亿元（+16.86%），销量227.6万吨（+55.5%），毛差470元/吨，同比有所收窄。LPG业务发展稳健，销售收入88.1亿元，销量191.0万吨，毛差256元/吨，同比基本持平，推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目，2023年5月30日正式动工建设。

　　能源作业和能源物流业务快速发展。公司能源作业服务营收15.58亿元，天然气回收处理配套服务作业量38万吨，单吨服务性收益基本稳定；在运天然气井超110口，并布局低产低效辅助排采服务业务。2023年公司能源物流服务销售收入2.82亿元，公司自主控制在运及在建船舶年周转能力合计400-500万吨，2023年累计对外航运47次；拥有东莞天然气接收站，LNG和LPG年周转能力各150万吨；在运LNG槽车超百台。

　　氦气产量高增，锚定航空航天特气。2023年公司氦气营收0.5亿元，高纯氦气销量31.0万方，可比口径下同比增长超过60%；现场制氢在运产能2万方/小时，销量0.5亿方，营收1.1亿元。2024年，公司特气业务终端锚定航空航天特气，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目和艾尔希二期项目建设，推动华东（镇江）零售气站签约和建设。

　　资本运作频繁，完善一主两翼业务格局。公司收购正拓气体70%股权、河南中能70%股权、江苏艾湘100%股权、华油中蓝12%股权，增资惠州港湾，重大股权投资合计4.2亿元（+67%）。

　　风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期

　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内外气价有所回落，商业航天发展进度等因素，预计2024-2026年归母净利润15.4/18.2/20.0亿元（2024/2025年原预测16.2/17.9亿元，新增2026年预测），同比增速18.1%/17.9/10.1%，对应当前股价PE为11.0/9.4/8.5X，维持“买入”评级。