华泰证券-威迈斯-688612-业绩稳增长，看好产品结构优化+出海-240426

　　车载电源第三方龙头，收入利润均稳步增长

　　公司23年实现收入55.23亿元，同比+44.09%；归母净利润5.02亿元，同比+70.47%（重述）；24Q1实现收入13.67亿元，同比+30.99%；归母1.14亿元，同比+29.54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到公司不断优化产品结构，我们调整各业务收入增速假设；考虑到市场竞争激烈，我们下调公司产品毛利率假设，预计公司24-26年对应EPS分别为1.56/1.91/2.24元（24-25年前值1.63/1.95元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）参考可比公司Wind一致预期下24年平均PE 16倍，考虑到公司产品力领先、出海具备先发优势，给予公司24年PE 24倍，对应目标价37.42元（前值45.78元），维持“增持”评级。

　　24Q1毛利率同比稳中有升，自动化生产提升运营效率

　　24Q1公司毛利率为19.31%，同比+1.67pct；净利率为8.45%，同比+0.23pct。公司不断提升自动化生产能力，提高生产效率，目前公司通过深圳宝龙生产基地的建设已经形成自动化生产能力；公司芜湖花津工厂已于23年7月投产，目前已基本达产。费用率方面，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.49%/2.47%/5.94%/0.40%，环比变化+0.27/+0.24/+2.20/+1.22pct，其中研发费用率水平提升幅度较大，主要系持续加大技术研发力度、增加研发项目投入。

　　第三方市场龙头地位稳固，800V产品出货加速

　　23年公司实现收入55.23亿元，同比+44.09%。其中，车载电源集成产品实现收入48.09亿元，同比+47.51%。据NETimes数据，23年公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为18.8%，排名第二；在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%，排名第一。在800V方面，公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点，其中小鹏X9车型以及某头部造车新势力MPV车型已于24Q1上市。

　　积极布局出海业务，抢抓全球市场发展机遇

　　公司积极响应行业出海大趋势，目前已向海外车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。公司海外收入持续提升，23年公司境外收入达6.68亿元，同比+192.14%。24Q1公司以自有资金50万欧元投资设立境外全资子公司VMAXNewEnergy France SAS，有利于更好地配套海外整车厂客户需求，提升公司在全球市场的知名度和竞争力。

　　风险提示：技术升级迭代和研发失败风险，芯片、功率器件等半导体材料依靠进口的风险，相关认证到期后不能通过复审风险。