华西证券-凯莱英-002821-业绩符合市场预期，欧美市场常规业务延续高速增长-240425

　　事件概述

　　公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入14.00亿元，同比下降37.76%、实现归母净利润2.82亿元，同比下降55.27%、实现扣非净利润2.54亿元，同比下降58.88%

　　分析判断: 

　　业绩符合市场预期，欧美市场常规业务延续高速增长

　　公司24Q1实现收入14.0亿元，同比下降37.76%，若剔除23年同期大订单影响，同比增长15.21%，其中小分子业务实现收入12.23亿元，同比增长26.58%，小分子常规业务恢复高速增长趋势，其中确认收入的商业化项目30个、III期项目41个；另外受国内投融资环境持续影响，新业务承压，24Q1实现收入1.76亿元，同比下降29.30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司加快海外布局，重点储备项目陆续进入生产阶段，24Q1来自欧美市场客户剔除23年同期大订单收入影响后同比增长62.80%，常规业务呈现高速增长趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　盈利能力维持较高水平，受益于提质增效等措施

　　公司24Q1整体毛利率为43.52%，其中核心业务小分子CDMO业务毛利率为47.34%，我们判断主要受益于提质增量、提高人效等措施以及商业化高毛利订单占比增加，展望全年小分子CDMO业务毛利率有望维持较高水平。公司24Q1销售净利率为19.97%、扣非后销售净利率为18.14%，相对2018-2020年整体盈利能力维持较高水平。

　　投资建议

　　公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测，即24-26年营业从65.18/79.24/94.64亿元调整为63.75/77.64/92.83亿元，EPS从3.39/4.13/4.95元调整为3.15/4.11/4.95元，对应2024年04月25日76.86元/股收盘价，PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险