东吴证券（香港）-美高梅中国-2282.HK-2023年四季报点评：营收&利润均超预期，博收恢复持续领先行业-240220

　　4Q23营收&利润均超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营收端，4Q23公司实现总收益76.8亿港元（我们的预期为62.7亿港元），恢复至4Q19的134.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，博彩净收益66.3亿港元，恢复至4Q19的130.5%；非博彩净收益10.4亿港元，恢复至4Q19的159.1%。利润端，4Q23公司实现经调整物业EBITDA21.9亿港元（我们的预期为16.2亿港元），恢复至4Q19的140.6%，带动公司经调整物业EBITDA利润率由4Q19的27.4%提升1.1pct至28.5%。但同时，公司EBITDA利润率环比下滑1.1pct，我们测算主要系公司日均运营费用环比有20%左右的增长。展望2024年，我们仍然认为公司EBITDA利润率会维持在27-30%的高位，主要原因系：公司博彩业务结构进一步向高利润率的中场业务转型，但同时员工薪酬上升3-4%将导致公司日均运营费用有所增长。

　　4Q23公司实现博收85.0亿港元，恢复至2019年同期的125.1%。贵宾/中场（含角子机）分别实现博收11.2/73.8亿港元，恢复至4Q19的49.4%/163.1%，分别领先行业约26pct/59pct，带动公司整体市占率由4Q19的9.7%提升6.6pct至4Q23的16.3%。同时，在其余博企有新物业释放增量的背景下，公司2023年全年的博收市占率维持在15.1%的高位（公司赌桌数占行业总赌桌数的比重为12.5%），我们认为主要系公司运营效率突出，4Q23澳门美高梅/美狮美高梅中场单桌日均下注额分别为19年同期的104.0%/121.8%。同时，管理层指出2024年以来，公司的运营表现仍然亮眼，1月的经调整物业EBITDA及市占率均超过2023年10月旺季的水平；且春节期间旅客数量、贵宾及中场下注额均远超2019年同期水平。

　　4Q23公司实现非博彩收益10.4亿港元，恢复至2019年同期的159.1%。公司非博彩业务营收占总营收的比重为13.5%，占比较低，但我们预计公司将加大对于非博彩业务的投入，积极举办演唱会、美食节等非博彩活动。2024年以来，公司已成功举办Bruno Mars、黄丽玲、林子祥等海内外明星的演唱会，吸引大量客流前往公司物业，在提升公司非博彩业务收入的同时也对公司博彩业务有一定促进作用。

　　盈利预测与投资评级：我们上调公司2023-2025年净收入预测至242.0/267.7/284.2亿港元，上调公司2023-2025年经调整物业EBITDA预测为71.3/81.3/87.6亿港元，当前股价对应10.0/8.8/8.1倍EV/经调整物业EBITDA。我们的目标价为16.8港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。