国联期货-煤焦季报报告：负反馈下炉料共振下跌，二季度煤焦或将见底-240329

　　摘要：

　　从1-2月份的主要经济指标来看，国内宏观经济处于持续修复阶段，但在美国逆全球化思潮加剧及国际地缘冲突风险不断扩大的背景下，经济增长的内生动力承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】《政府工作报告》中也指出要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的发展路径，货币及财政政策的推动将偏谨慎。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　回望一季度，年前终端钢厂亏损加大，高炉检修增多，影响双焦原料情绪进一步走弱，中游洗煤厂维持谨慎，多即采即售，焦企也普遍放缓焦煤春节补库，等待原料再度让价。但由于节后需求上升预期难证伪，以及部分煤矿有节前放假和节中减量生产预期，焦煤现货价格年前价格相对坚挺。春节后钢材需求暂未启动，成材出库压力较大，终端需求与上游供给恢复不匹配。市场逐步开始交易负反馈逻辑，主要是由于终端需求恢复不及预期，贸易商心态悲观观望，钢焦供应过剩局面难改善。钢厂低开工下仍有继续打压焦价意愿，在二月下旬开始到三月，焦化第4-7轮提降快速落地，焦化继续向上游索要利润，贸易需求仅在有下游订单的情况下才少量采买，各地煤价持续深跌。

　　展望二季度，随着前期释放的国债传导至产业及季节性旺季提振市场，下游需求会环比走强。但受制于化债政策及市场悲观心态的影响，需求恢复的范围和力度可能会不及往年。若终端需求出现好转，钢厂利润修复的情况下，集中补库行情或将出现，带动下游库存回升；反之，则钢厂仍将以低库存运行为主，库存结构性矛盾继续累积。同时需要注意的是，在钢材出口利润收窄及内贸疲态显现的背景下，若钢材需求在二季度降幅超预期则会引发新一轮负反馈的产生。

　　策略：

　　在强安全监管下，焦煤静态基本面良好，短期受制于终端弱需求，期现价格偏弱震荡。等待宏观预期转向及需求拐点数据出现，可右侧布局JM09合约多单。

　　关注风险

　　利多因素：

　　1.经济刺激政策出台超预期；

　　2.终端基建及地产需求持续好于预期；

　　3.铁水产量触底回升带动投机需求向上；

　　4.海外能源超预期紧缺；

　　5.煤矿安全检查力度加强。

　　利空因素：

　　1.地区化债压制终端需求超预期；

　　2.钢厂亏损幅度再度扩大；

　　3.蒙煤通关量超出预期；

　　4.宏观政策刺激不及预期。