东吴证券-药明康德-603259-2023中报点评：常规业务加速恢复，订单储备充足-230801

　　投资要点

　　事件：公司2023上半年实现营收188.7亿元（+6.3%）；常规业务收入增长27.9%；归母净利润53.13亿元（+14.6%），non-IFRS净利润50.95亿元（+18.5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，公司Q2实现总营收99.08亿元（+6.7%），non-IFRS净利润27.5亿元（+22.4%），业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q2各业务板块良好，常规业务恢复高增，订单维持高增：2023Q2公司1）化学业务实现收入70.34亿元（+2.6%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为51.6%，对比Q1再加速。2）测试业务收入16.4亿元（+23.6%）。3）生物学业务2023上半年实现收入6.6亿元（+17.5%）。4）ATU业务实现收入3.89亿元（+22.9%）。5）DDSU实现收入1.76亿元（-17.9%），降幅收窄。公司订单储备丰富，2023上半年新增常规订单25%，其中新分支TIES订单+188%；老客户持续放量，实现收入186.5亿元，剔除新冠后收入+30%。

　　常规业务维持高增长，TIDES持续贡献：2023上半年公司化学业务实现收入134.67亿元（+3.8%），其中D&M端收入96.7亿（+2.1%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为36.1%。公司2022H1~2023H1合计完成42万个定制化合物，CDMO分子管线新增583个分子，总计2819个,包括56个商业化和59个临床III期项目。R到D&M转化了120个分子（+21%）。新分子业务(TIDES)收入13.3亿元（+37.9%），预计全年增速超过70%；D&M服务客户数量121个（+25%），服务分子数量207个（+46%）。公司产能和研发实力储备丰富，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。

　　测试业务稳定增长，安评、器械测试等业务维持高增速：2023上半年公司测试业务收入30.9亿元（+18.7%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入22.5亿元（+18.8%），其中安评业务收入同比增长24%；2）临床CRO&SMO业务收入8.5亿元（+18.3%）其中SMO收入+34.3%，业务从疫情中恢复；其中CRO业务帮助客户获得临床申请批件8个，申报递交3项上市申请；SMO赋能25个项目。

　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务下滑：生物学业务2023上半年实现收入12.3亿元（+12.3%），累计交付了260+个ADC药物项目，新分子种类相关收入同比增长51%，占比25.4%。ATU业务实现收入7.1亿元（+16.0%）；合计拥有的69个项目中，III期项目均为7个。完成一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让，预计将在2024年下半年FDA获批后进入商业化生产。2023年6月，签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，预计将在2024年上半年开始生产。DDSU实现收入3.42亿元（-24.9%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预期97/119/147亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，常规业务维持高增速，估值性价比凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。