中邮证券-盛景微-603375-民爆技术领跑者，创造电子雷管之“芯”-240312

　　投资要点

　　民爆技术领跑者，把握电子雷管全面替代黄金期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年11月，工业和信息化部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，要求2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，电子雷管渗透率迅速提升，2020/2021/2022年渗透率分别为12.24%、18.43%、42.73%，截至2023年电子雷管已基本实现全面替代。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）电子控制模块是电子雷管的核心组件，公司把握电子雷管全面替代黄金时期，2019-2022年营收高速增长，分别实现营收0.75/2.11/3.56/7.71亿元。

　　爆破领域扩大份额，积极开拓新应用场景。爆破专用电子控制模块是电子雷管的核心组件，可用于实现精准起爆。2021年、2022年和2023年上半年，公司电子控制模块在爆破领域的市场占有率分别达39.02%、40.41%和23.10%，处于行业领先地位。展望未来，公司一方面基于在民爆行业的长期积累，继续研发更具有市场竞争力的电子控制模块与起爆控制器产品系列，不断扩大市场份额，巩固公司在爆破专用电子控制模块市场的龙头地位；另一方面积极探索将通讯控制模块及相关控制网络系统方面的核心技术，拓展运用于新能源汽车高压安全系统的烟火式断路安全保护装置、地震勘探电子雷管起爆组网安全技术改进及配套设施等。

　　民爆行业出海加速推进，带来新增长。民爆行业在“十三五”期间积极响应“一带一路”号召，与矿山企业、工程建设企业等采取联合投标、共同开发的方式，大力开拓国际市场，同时，积极到国外投资建设生产设施，提供爆破作业一体化服务。2021年初，民爆行业生产总值前20名生产企业集团中，有8家分别在亚洲、非洲、南美洲的14个国家有建厂或并购等投资计划，总投资额近7.1亿元。国内电子控制模块在产品性能上与国外同类产品相比差距逐步缩小，并且销售价格远远低于国外同类产品，具备中高端应用市场的竞争力。

　　研发精密模拟芯片产品，满足下游客户需求。公司积极拓展模拟芯片产品品类，基于在放大器细分赛道构建的产品系列，逐步拓展精密数据转换器、精密电源管理芯片领域的产品序列，以满足不同应用领域客户的需求，提高公司在模拟芯片领域的竞争力。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023-2025年归母净利润2.1/2.5/3.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　技术迭代风险；新产品开发不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期；市场需求恢复不及预期。