德邦证券-开立医疗-300633-23年三季报点评：Q3受同期高基数影响，实际经营质量持续向好-231102

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入14.7亿（+17.3%），归母净利润3.21亿（+30.7%）；第三季度实现营业收入4.25亿（+2.1%），归母净利润0.48亿（-33%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Q3收入受同期高基础影响放缓，利润下滑主要系受销售加大投入：Q3受同期高基数影响，第三季度营业收入增速有所放缓，实现营业收入4.25亿元，同比增加2.1%，但季度间收入差距缩小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司毛利率稳健增长，Q3提升4.4pct至68.1%，费用端除销售费用外，其他费用相对平稳。

　　利润下滑主要受销售费用、财务费用增加影响：公司Q3收入略增（+873万元）、毛利增加近2400万元，销售费用增加2196万元，同比增长22%，市场推广活动增加；管理费用和研发费用分别增长7.1%和9.5%，投资收益减少1074.5万；综合分析来看，公司毛利水平持续提升，经营性费用（销售、管理、研发）处于良性水平，其他非主营性财务数据在收入基本没增长的情况下，对公司单季度利润波动影响加大，但全年来看，影响或相对较小；我们认为短期因不可抗拒因素导致的财务指标波动不改公司长期发展逻辑。

　　UM-1720、HD580新品加速上市，平台型布局显著打开成长天花板：9月14日，公司HD-580系列医用内窥镜图像处理器申报医疗器械注册获得批准，在HD-550基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发，软硬件平台迭代更新、图像表现力全面跃升。9月16日公司于2023年中华医学会呼吸病学年会期间正式发布支气管内窥镜用超声探头UM-1720新品，成为国内首家、全球第三家获批。同时，公司微创外科业务近两年均保持翻倍增长，在微创外科领域，公司目前已推出2K和4K白光、4K荧光，还有新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等产品，公司的腔镜产品在国内同行业中具备明显技术优势，比肩国际腔镜品牌；23年正式发布血管内超声（IVUS），IVUS是公司进入心血管领域的种子业务。公司第二增长曲线软镜正快速发展，第三增长曲线外科业务潜力可期。我们认为，公司未来将成为超声+软镜+硬镜+耗材的平台型企业，成长天花板有望持续打开。

　　盈利预测与估值：开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业，在超声、消化内镜、血管内超声等多个领域建立比较强的产品技术优势和行业知名度，公司前三季度归母净利润3.21亿，考虑到招标的陆续恢复以及公司去年Q4低基数，预计Q4收入有望恢复快速增长。我们预计23/24/25年归母净利润分别为5.0、6.5、8.45亿。23-25年PE分别为40、31、24倍。

　　风险提示：研发及商业化不及预期；市场竞争加剧；海外销售不及预期；营销管理不及预期。