华西证券-有色~基本金属行业周报：地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情-240331

　　报告摘要:

　　贵金属：地缘政治风险及降息预期推动金价新高

　　本周COMEX黄金上涨3.27%至2254.80美元/盎司，COMEX白银上涨0.74%至25.10美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金上涨3.67%至531.30元/克，SHFE白银上涨2.45%至6,471.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周NYMEX铂价格上涨1.31%至923美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨0.80%至218.81元/克。NYMEX钯价格上涨0.54%至1023美元/盎司，我国钯价格上涨2.29%至268元/克。本周金银比上涨0.22%至84.37。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。

　　在延续的降息预期及地缘政治风险的担忧之下，本周金价续创新高，COMEX黄金上涨至2256.9美元/盎司，内盘黄金冲高涨超532元/克。

　　公布的数据方面，美国上周初请失业金人数录得21万人，低于前值与预期的21.2万人。整体上，当前美国就业市场初请失业金人数仍在相对低位。美国2月核心PCE指数环比增长0.3%，符合预期，低于前值的0.5%；同比增长2.8%，符合预期，低于前值的2.9%。美国2月个人支出环比增长0.8%，高于预期的0.5%及前值的0.2%，为去年1月以来的最大增幅；美国2月个人收入环比增长0.3%，低于预期的0.4%及前值的1%。核心PCE数据主要受汽油价格上行的推动，但整体通胀表现符合预期，且低于前值，呈现降温迹象。PCE数据公布之后，市场预期5月维持利率不变的概率为95.8%，到6月累计降息25个基点的概率为61%。而个人支出环比增长，仍将给经济带来动力。整体上，数据呈现经济韧性延续，以及通胀降温，降息预期未受太大影响。

　　在美国经济及就业数据相对有韧性的背景下，上周议息会议维持3次降息空间，以及美联储官员在会上态度被市场解读为偏鸽，同时全球地缘政治风险仍在延续，并面临不确定性，两方面因素持续推升金价。此外，海外复活节假期前的买盘，避险因素驱动的购金需求亦是有所推升。因而虽数据有所偏空，但金价表现强劲。中期而言，今年降息预期、地缘政治风险不确定性有增强抬升、去美元化及央行购金进程持续都将继续驱动黄金行情，关注黄金投资机会。

　　基本金属：原料趋紧国内冶炼厂再议减产，云南电解铝复产推进而消费仍有支撑

　　本周LME市场，铝较上周上涨1.13%至2335美元/吨；锌、锡、铜、铅分别下跌3.75%、1.66%、1.02%、0.19%至2,437美元/吨、27,475美元/吨、8,872.50美元/吨、2,053美元/吨。

　　本周SHFE市场，铅、铝、锡、铜分别较上周上涨3.57%、1.60%、0.51%、0.33%至16,815元/吨、19,710元/吨、228,100元/吨、72,530元/吨；锌下跌1.34%至20,945元/吨。

　　铜：铜矿原料偏紧CSPT小组再度倡议减产，重视资源端驱动的投资机会

　　本周CSPT小组召开2024年第一季度总经理办公会议，会上CSPT决定不为2024年第二季度铜精矿加工费用(TC/RCs)设定指导价，并再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。再度减产消息带动铜价上行。

　　此前在3月13日就由于现货加工费远低于较多冶炼厂生产成本，从而冶炼厂达成联合削减产量的协议，同时计划将继续加大国内废杂铜原料采购及使用力度。而根据百川数据，上海20%进口铜精矿TC已由当时的13美元/吨继续下跌至当前的7美元/吨，在多年低位之下再创新低，叠加近期由于美元指数走强施压铜价，利润进一步缩减促成此次再度倡议减产。

　　在指导价方面，去年11月底以来，进口矿TC就已跌破年度长协的80美元/吨、8美分/磅，而进入今年1月即跌破底价55美元/吨且继续下行。而在二季度铜冶炼厂有较多检修计划的背景下，今日CSPT小组会议的减产呼吁及不设定二季度TC指导价的决定，显示冶炼厂对原料端缺乏信心，预期不佳。

　　铜矿端整体面临长期存在的资本开支不足、品位下降及成本抬升，同时去年底海外大矿超预期缩减产量，加之铜主产国之一智利产量仍处于多年低位，资源端增速逐渐见顶。印尼铜矿商Amman目标在2024年提高精矿产量至83.3万吨，增量大约在30万吨，但印尼将从6月起实施对铜精矿的出口禁令，同时印度Adani投资建设50万吨产能的冶炼厂，矿端趋于紧张仍难改善。而与此对应的是我国冶炼产能的持续抬升，根据百川数据，截至2023年底，我国电解铜总产量达1070万吨，同比增长7.8%。铜矿供需错配及需求中长期抬升之下，重视资源端驱动的投资机会。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加5,138吨或1.80%至29.02万吨。LME库存较上周增加1150吨或1.03%至11.24万吨，较去年同期增加64.44%。

　　铝：云南第一批复产推进产量稳中有升，金三银四带动铝消费向好

　　原料端，虽有进口矿补充，但国内铝土矿供应由于生态保护、开采合规问题等导致仍难复产，从而矿端供应仍是呈现偏紧的状态，这也影响氧化铝的供应增量。上周因矿石进展停产的一家山西氧化铝厂已开始复产，而根据统计局数据，我国1-2月份氧化铝产量同比增加3.8%。

　　而电解铝端维持稳中有增的态势，云南地区由于来水较好而提前落地第一批复产，省内释放的80万千瓦负荷电力约折合电解铝年化52万吨左右，目前已开始启槽准备，据SMM预计4月底将启槽完成，但后续大规模复产或仍需等待丰水期来临，而年化52万吨的产量折合到月度并不算多。5月贵州地区及7月四川地区或有电解铝厂技改完毕带来的部分增量，上述地区复产预计带来150余万吨增量。而内蒙古华云三期预计于5月进行首台电解槽通电启动，预计也将带来增量。另外霍煤鸿骏扎铝二期有35万吨电解铝规模正在开展前期工作。

　　消费端，金三银四带来的需求起色仍在延续，本周电解铝锭库存呈现去库拐点，分领域看，建筑型材、国网订单、铝箔内外市场等领域均有回升，预计带动铝消费及去库态势，后续关注价格抬升之下短期的需求及去库表现。

　　本周氧化铝价格较上周略有下跌，氧化铝利润较上周减少8元/吨至464元/吨；电解铝价格上行，利润环比上周增加约100元/吨，达到2225元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加17,083吨或8.55%至21.68万吨。LME库存较上周减少9,575吨或1.70%至55.44万吨；较去年同期增加4.22%。

　　铅：原生铅检修减缓再生铅供应增长，消费不佳及海外库存累积施压铅价

　　供应端，原生铅方面。本周国产及进口铅精矿TC于上周持平，分别在800元/吨及40美元/吨，矿端偏紧局面仍在延续，但矿中副产品收益仍给予原生铅厂盈利空间，目前仍有炼厂进行检修或计划进入检修；再生铅方面，铅价下半周上涨及原料废电瓶价格下行，令再生铅亏损有所减少，再生铅生产持稳。但当前下游蓄电池消费不佳，同时海外库存持续累积施压铅价，关注后续消费表现。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少4,408吨或8.22%至53,631吨。LME库存较上周增加4,425吨或1.65%至272,200吨，较去年同期增长960.18%。

　　锌：矿端趋紧TC进一步下滑，进口供应补充及消费不佳制约锌价

　　锌原料端依旧在延续偏紧的趋势之中，上周海外锌矿扰动频发，仍是延续了此前海外矿生产的格局，一是秘鲁锌矿商Volcan因许可证问题导致三座矿山停产，二是Nexa巴西一矿场停产，三是嘉能可因暴雨暂停澳洲McArthur River矿生产。

　　而国内一季度由于高海拔矿山停产，为产量低点，在矿紧缺的背景下，本周进口矿TC持平于80美元/吨，而国内矿TC由上周的3825元/吨下降至本周的3775元/吨。矿收紧趋势不改。而在本周锌价下跌及TC走低的背景下，冶炼厂利润亏损进一步扩大，在此影响下，此前已有较多炼厂检修，有待关注后续矿原料供应及TC对利润的影响。

　　而在矿紧张的背景下，锌价表现偏弱，一是本周受美元指数走强压制，二是锌锭进口流入补充供应，三是消费端当前状况并不好，体现到国内外库存的增长。随着金三银四传统旺季的继续推进，下游消费有所回暖，关注消费对锌价的支撑情况。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加1,019吨或0.84%至122,892吨。LME库存较上周减少2,050吨或0.75%至270,875吨，较去年同期增长584.89%。

　　小金属：钢招量增价弱钼市价格偏弱，钒市需求不佳价格承压

　　钼精矿、钼铁价格较上周分别下跌0.06%、0.91%至3,290元/吨、217500元/吨。本周钼市价格继续回落，主因下游钢招表现不佳，虽然成交量增长，但价格呈现下压，并向上游负反馈，矿端价格受此影响继续降价。而冶炼厂在此背景下面临倒挂风险，也因而影响市场呈现观望氛围，整体交投博弈，成本暂时持稳，预计价格表现震荡偏弱。中期而言，供应端增长受限之下持续关注需求表现。

　　五氧化二钒、钒铁价格较上周分别下跌1.85%、4.71%至7.95万元/吨、9.10万元/吨。钒电池指数价格较上周下跌0.57%，报收1175.79。消费端，前期钢招需求已陆续释放，节前或仍有采购需求，但整体呈现需求疲弱，拖累钒市价格表现，而原料端成本支撑表现趋稳，但需求偏弱局面暂难改善，因而预计整体价格仍维持震荡偏弱状态。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。

　　投资建议

　　降息预期及地缘政治风险加之购金需求驱动金价上行。中长期央行购金、去美元化等多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　短期市场对降息预期及避险情绪提升，驱动银价上行。中期看光伏对白银消费的驱动作用可观，同时降息时点渐近，白银配置价值值得关注。受益标的：【盛达资源】。

　　短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　云南电解铝第一批复产落地，整体量不算多，其余地区产能持稳，需求预期支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。