安信证券-凯文教育-002659-双校办学成果显著，新业务打造业绩增量-231029

　　事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入1.91亿元，同比增长64.88%；归母净利润-0.26亿元，同比增长57.56%；扣非后归母净利润-0.28亿元，同比增长55.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　教育服务与培训收入持续增长，业绩逐季修复静待盈亏平衡点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年前三季度公司实现营业收入19107.75万元，同比增长64.88%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现营业收入6823.32、5974.71和6309.71万元，分别同比增长550.92%、21.23%和12.43%，公司收入持续增长主要系自去年3月底完成举办者变更以来，受益于在校生规模扩大和疫后修复，公司教育服务与培训业务收入增长所致。2023年前三季度公司实现归母净利润2562.84万元，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现归母净利润1061.37、-954.54和-546.94万元，分别同比增长72.20%、40.57%和10.97%，公司业绩亏损逐季收窄。公司亏损的主要原因是朝阳凯文学校重资产模式和在校生不足，导致收入无法覆盖固定成本。为了改善盈利能力，目前朝阳凯文学校持续加大招生宣传，并推出了面向国内高考方向的精品素质高中，以提高朝阳凯文校舍利用率。预计随着在校生规模的持续扩大和培训业务快速发展，公司有望扭亏为盈。

　　盈利能力大幅改善，成本管控效果显著。盈利能力方面，2023年前三季度公司整体毛利率/净利率分别为24.44%/-13.26%，分别同比大幅改善14.00和39.02个pct，盈利能力持续修复。费用率方面，2023前三季度公司期间费用率为38.93%，同比大幅降低33.40个pct，其中管理/销售/财务费用率分别为19.66%/2.03%/17.23%，分别同比变动-11.77/-1.18/-20.45个pct。现金流方面，2023年前三季度公司实现经营性现金流净流入7030.53万元，较去年同期净流入减少14186.96万元。负债率方面，截至2023年9月末，公司资产负债率为29.95%，同比下降0.92个pct；资产质量方面，公司资产主要由货币资金（3.12亿元）、投资性房地产（17.65亿元）组成，其中投资性房地产主要是朝阳凯文学校资产及3栋写字楼，资产质量相对较高，且重估价值较大（2019年四季度公司出售1栋写字楼，交易对价约5.3亿元）。

　　素质教育向外拓展提速，职业教育贡献业绩增量。素质教育方面，公司围绕体育、艺术等业务领域，大力发展素质教育，并设立了两个全资子公司作为素质教育的发展平台。公司大力发展冰雪运动，尤其是2022年公司取得西山滑雪场运营权后，公司同时拥有了冰球场和滑雪场等硬件设施，丰富了公司冰雪运动教育资源，提升了素质教育竞争力。公司素质教育不仅面向凯文两所学校在校学生，还积极向社会青少年提供优质的素质教育，包括棒球、冰球、高尔夫、橄榄球、网球、游泳、滑雪等诸多项目，并通过夏令营、冬令营、集训队等方式提供，公司素质教育有望迎来快速发展。职业教育方面，公司大力拓展职业教育新赛道，公司全资子公司海科职教作为公司职业教育业务的发展平台，已先后与包括百度、腾讯在内的行业领先企业签约合作，同时与新迈尔、河南科诚、北京聚华等产教融合领域合作伙伴建立合作关系，通过产业学院展示合作成功。目前公司在北京、山东、河南等地与11所院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职，预计未来几年产业学院将迎来数量增长和在校生规模持续扩大。

　　估值与盈利预测：随着在校生规模持续扩大，教育服务业务稳步增长，全力推出面向国内高考的精品素质高中，着力提高校舍使用率，助力基础教育扭亏为盈。同时，公司积极发展素质教育和职业教育，两大业务板块大有可为，助力公司迎来趋势性经营拐点，预计2023-2025年公司营业收入分别同比增长64.4%、30.6%和20.7%；归母净利润分别同比增长82.6%、扭亏为盈和114.7%；动态PS分别为9.0倍、6.9倍和5.7倍，维持公司“买入-A”评级，给予2023年11.86倍PS，对应目标价5.6元。

　　风险提示：招生不及预期，升学情况较差，学费增长缓慢，学生流失严重等风险。