中邮证券-中船特气-688146-电子特气先行者逆周期扩产拓品蓄势成长-240312

　　事件

　　2月28日，公司公告2023年度业绩快报，预计2023年实现营收16.16亿元，同比-17.39%；实现归母净利润3.35亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比-30.36%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点

　　市场需求疲软，业绩短期承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预计2023年实现营收16.16亿元，同比-17.39%，主要系受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游半导体芯片、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，半导体芯片市场2023年全年处于调整期，现阶段公司营收大致为集成电路行业占比60%左右，显示面板行业占比25%-30%，其他收入占比10%-15%。公司预计2023年实现归母净利润3.35亿元，同比-12.67%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比-30.36%，主要系公司产品价格调整及市场需求疲软导致营业收入减少，同时公司为长远发展，加大研发投入，研发费用增加，利润有所下降。

　　深耕电子特气，拳头产品三氟化氮+六氟化钨优势显著。

　　1）公司产能充足且长期供应缺口仍然存在：公司主打产品三氟化氮年产能达到9,250吨，同时扩建的年产3,250吨于2023年12月份达到预定可使用状态；六氟化钨年产能达到2,230吨，产能分别位居全球第二和全球第一。根据TECHCET数据，受益于下游集成电路制造工厂产能扩张、集成电路制程技术节点微缩、3DNAND多层技术的发展，芯片的工艺尺寸越来越小，堆叠层数增加，集成电路制造中进行刻蚀、沉积和清洗的步骤增加，三氟化氮全球总需求预计将从2020年的3.11万吨左右增长至2025年的6.37万吨左右，2025年全球总供给预计约6.33万吨，存在供应缺口。随着集成电路工艺的不断迭代，特别是3DNAND层数的不断增加，根据TECHCET数据，六氟化钨全球总需求预计将从2020年的4,620吨左右增长至2025年的8,901吨左右（总供给预计约8,512吨）。

　　2）品质优异与客户建立稳定良好的合作关系：公司生产的高纯三氟化氮主要应用于大规模集成电路和显示面板等制造领域的清洗工艺，由于其良好的蚀刻速率，并具有选择性的特点，在化学气相沉积（CVD）腔体清洗工艺中得到广泛应用。在实际应用中，用作CVD腔体清洗气体时，一般需要达到4N纯度，公司已实现5N高纯三氟化氮产品的量产。凭借优异品质，公司多年来批量供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储、LG、京东方等国内外集成电路和显示面板知名客户。公司生产的高纯六氟化钨主要应用于大规模集成电路化学气相沉积工艺，其沉积形成的钨导体膜用于通孔和接触孔，硅化钨则可以制作低电阻、高熔点的互连线，此外，六氟化钨可用于钢表面镀膜，改变钢表面性能。CVD工艺使用的六氟化钨纯度需达到5N，公司已实现6N超纯六氟化钨产品的稳定量产。凭借优异品质，公司多年来批量供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储等国内外集成电路知名客户。

　　丰富特气品类，六氟丁二烯、高纯氯化氢等未来贡献增量。作为国内电子特气产业龙头，公司研发、生产选品过程中一方面关注该产品的经济价值，另一方面注重集成电路用电子特气产业链安全自主可控。截至目前，公司产品品类有70余种，未来三年预计产品品类将达到100种左右。预计未来产量和产值较大的新产品包括六氟丁二烯、高纯氯化氢、氘气等。公司生产的六氟丁二烯主要应用于大规模集成电路先进制程的刻蚀工艺，与传统刻蚀气体相比，六氟丁二烯刻蚀速率更快、选择性和深宽比更高、环境更友好，国产化率低，且先进制程应用前景广阔。公司六氟丁二烯产品建设产能为200吨/年，纯度达4N，产品已进入试生产和客户验证阶段。公司年产1500吨高纯氯化氢扩建项目于2023年12月份可达到预定可使用状态，公司生产的高纯氯化氢和高纯氟化氢纯度分别可达5N5和5N，主要应用于大规模集成电路清洗、刻蚀工艺。

　　布局酸类气体，有望打开第二成长空间。公司目前三氟甲磺酸年产能660吨，居世界前列，同时年产500吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目于2023年12月份达到预定可使用状态。三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸，三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯等产品具有对环境污染小、催化作用强等特点，广泛应用于医药、化工等行业；双（三氟甲磺酰）亚胺锂和三氟甲磺酸锂是锂电电解液重要成分之一，用作电解液添加剂，可以提高电解液的电化学稳定性，改善高低温和循环性能。此外，双（三氟甲磺酰）亚胺锂和三氟甲磺酸锂具有优异的抗静电性能，还可应用于显示材料和橡胶产业领域。随着绿色低碳循环发展的需要，中国新能源市场发展容量很大，锂电新能源、固态电池等应用场景技术提升，锂电池添加剂市场容量有望迎来更大突破，双（三氟甲磺酰）亚胺锂、三氟甲磺酸锂未来发展前景广阔。

　　优化产业布局，致力于成为世界电子特气的主导力量。为促进公司电子特种气体产业高质量发展，增强核心竞争力，公司以自有资金出资成立全资子公司中船派瑞特种气体（上海）有限公司。该子公司将面向集成电路、面板、OLED等先进材料需求量较大的区域，服务华东客户；以此区域作为海外前沿基地，提升海外业务服务能力，布局国际市场长板竞争力；促进与国内外科研院所、制造装备、客户等业务发展与合作机会，聚焦合作研发；依托先进材料研发与分析中心，吸引、培养高端人才，大力积聚行业人才。公司发展愿景是成为世界电子特气的主导力量，公司高度重视境外市场开拓和客户维护，目前，公司境外收入占公司总收入的20%以上，预计未来境外收入占比将有所提升。

　　投资建议

　　我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入16/21/27亿元，分别实现归母净利润3.35/4.39/5.77亿元，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为44/34/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　科技创新风险，知识产权风险，市场竞争加剧的风险，安全生产的风险，单价下滑导致毛利率下降的风险，产能消化风险。