信达证券-迎驾贡酒-603198-洞藏引领省内高增，产品结构持续优化-240428

　　事件：公司发布23年年报及一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司23年营收67.2亿（+22%，同比数据，下同），归母净利润22.88亿（+34%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4营收19.16亿（+19%），归母净利润6.33亿（+26%）。24Q1营收23.25亿（+21%），归母净利润为9.13亿（+30%）。

　　点评：

　　24Q1净利率39.3%盈利能力显著提升，费用投放相对稳定。1) 23年毛利率71%（+3pct），净利率34%（+3pct）。24Q1毛利率75.1%（+3.9pct）；净利率39.3%（+2.7pct）。2）24Q1销售费用1.56亿（+27%）占比6.7%，管理费用0.54亿（+9%）占比2.3%，税金及附加3.3亿（+19%）。毛销差68.4%（+3.6pct）显著提升。3）24Q1销售收现23.19亿（+19%），销售收现率100%。合同负债5.15亿（环比-2.19亿）。

　　洞藏引领省内营收高增，产品结构持续升级。1)分产品，23年中高档白酒营收50.22亿（+28%），占比78%，毛利率79.23%（+2.6pct），销量/吨价为+21%/+6%。普通白酒13.8亿（+9%），毛利率55.33%（+2pct），销量/吨价为+12%/-3%。2)分区域，省内营收45.17亿（+32%），占比71%(+5pct);省外18.84亿(+7%)。24Q1省内经销商750（环比+18），单经销商收入同增20%；省外经销商640（环比-13）。

　　强化渠道管理，优化产品结构。1）公司聚焦洞藏系列，主推洞20/大师版，主销洞6/9/16，优化产品结构，聚焦安徽/江苏/上海市场。强化渠道管理，实现网点化布局；加大网点开发力度，开展网点普查与分析，助推存量网点提质升级。2）我们认为公司卡位大众酒价位带，省内市场份额仍具提升空间；洞9在合肥市场较高增速对全省具备辐射作用，产品结构升级势头有望延续。

　　盈利预测与投资评级:考虑到公司费用投放较为克制，产品结构升级潜力仍大，我们小幅上调预测24/25年EPS至3.62/4.54元，预测26年EPS为5.44元。维持“买入”评级。

　　风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧