山西证券-2月FOMC会议简评：降息预期修正，“Great confident”为先-240202

　　2月FOMC维持政策利率水平不变，核心问题已切换为“何时降息”

　　2月FOMC美联储再次维持利率水平不变，符合市场一致预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前来看，关于美联储政策的核心关注点已经基本转向“何时降息”，而鲍威尔在新闻发布会中也明确提及：FOMC委员认为，当前的政策利率水平已基本为本轮紧缩周期的峰值，今年年内开始调整政策的约束水平将是合适的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但依旧强调“meeting by meeting”，未对进一步的利率路径做出指引。往后看，我们认为出现二次通胀的概率较低，因此，“higher”的叙事逻辑已经告一段落，目前主要关注“longer”。

　　鲍威尔表述偏“鹰”，提出：更多好的数据→“Great confident”→降息路径

　　鲍威尔在新闻发布会中的表述明显偏鹰，最核心的观点为：在对通胀回落拥有“Great confident”前不会考虑降息，即提出了降息的条件为对通胀趋势性回落更有信心。答记者问环节中，鲍威尔反复提及“Great confident”，表示虽然目前的通胀数据令人鼓舞，但仍然需要看到更多好的数据（moregood data非better data），以形成“Great confident”，确信通胀正在向着2%的目标水平趋势性回落，才会最终开启降息。而statement中对于通胀的描述是“依然居高不下”，鲍威尔表示核心PCE依旧处于同比2.9%的高位，“抗通胀”尚未功成。商品通胀持续下行对“抗通胀”进程做出了明显的贡献，后续需要看到服务通胀的进一步下行。

　　除此之外，鲍威尔在回答记者提出的“FOMC票委关于‘Great confident’以及降息开启的共识与分歧”问题时表示，目前FOMC委员还没有开始积极考虑降低联邦基金利率，并未对其中的细节进行讨论。同时，在此后的回答中明确表示，3月形成“Great confident”以开启降息不是基准情形，释放偏“鹰”信号，正面反驳3月降息预期。会后，市场降息预期略有修正。

　　美联储或于年中开启降息，全年约降息3~5次

　　往后看，我们认为美联储将于今年6月开启首次降息，全年累计降息75~100bp。我们认为在未来的一到两个季度内，美国通胀将延续下行趋势，为美联储开启降息提供“Great confident”与空间。而到了“最后一公里”，需要服务通胀的进一步下行，基于如今的劳动力市场状况，我们认为服务价格的趋势性下行存在一定阻力，因此，进一步带动通胀回落的空间有限，而基于市场新租金的变化情况，住房通胀的回落幅度将在Q4明显放缓。因此，年中至Q3“降息”将成为资产定价的主线，而Q1与Q4以预期波动为主。

　　风险提示：美国经济超预期下行，美国通胀超预期反弹。