山西证券-美国3月CPI数据点评：3月CPI增速超预期，年内降息预期再调整-240411

　　事件回顾：

　　美国3月CPI同比升3.5%，预期升3.4%；环比升0.4%，预期升0.3%，核心通胀同比升3.8%，预期升3.7%；环比升0.4%，预期升0.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】超级核心通胀（核心通胀排除房租）同比升4.8%，环比升0.84%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　3月CPI及核心CPI同比、环比增速均超预期，引发降息预期修正

　　在经历了1月、2月的通胀反弹后，3月CPI、核心CPI同比环比增速再超预期，预计将引发美联储关注以及货币政策路径修正。此前鲍威尔曾表示1月、2月数据可能存在季节性噪声，认为通胀的下行趋势并未改变，但连续3个月超预期的通胀数据足以引发美联储的关注，使得“Great Confident”短期内难以达成，进而引发货币政策路径的调整。此前最新SEP点阵图反映美联储官员预期年内将降息3次共计75bp，而在当前通胀充分彰显韧性的环境中，预计将调整。

　　在3月CPI数据公布后，市场对于年内降息的预期发生了明显变化，截至4月10日，市场预期9月将开启首次降息，12月再降一次，全年累计降息50bp。

　　核心商品延续通缩，核心服务延续韧性，超级核心反弹明显

　　3月在新车与二手车分项同比环比均负增的带动下，核心商品延续通缩。然而核心服务同比、环比增速均反弹，其中的关键项房租下行趋势基本停滞，环比反弹至0.5%，排除房租后的超级核心通胀反弹幅度更甚。

　　核心服务价格粘性不可忽视，降息或于Q4开启，全年累计不超过25bp

　　往后看，我们再度强调美国通胀的“最后一公里”并不好走。核心商品后续在继续带动通胀下行方面的作用将十分有限，更为关键的是，核心服务价格本身粘性较强，从领先指标看，主要权重项房租从Q3起将停止回落之势，甚至再度走升，叠加美国居民消费仍有支撑，就业市场供给端改善但仍处于紧平衡状态，预计服务价格强韧性短期内难以带动通胀回到美联储目标水平附近。

　　在通胀数据保持韧性的背景之下，我们在近期的海外经济周观察中也反复提及，美国经济当前同样彰显出较强韧性，由此，我们认为美联储短期内开启降息的理由明显不足，将首次降息的预期调整至Q4，全年或将只降息1次。

　　风险提示：海外宏观经济超预期发展；地缘冲突超预期发展