山西证券-海外经济周观察-240415

　　投资要点：

　　美国：通胀数据超预期，降息预期再调整

　　（1）央行动态

　　美国3月CPI数据大幅超越市场预期，核心服务价格凸显韧性，由此，市场开始重新审视美国通胀前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于此，美联储短期内开启降息的理由并不充分，必要性也下降，市场对于美国货币政策路径的预期也出现了明显调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至4月14日，CMEFedWatch工具显示市场预期美联储将于9月开启首次降息（上周预期为7月），12月再降息一次，全年累计降息50bp（上周预期为7月、9月、12月各降息一次，全年累计降息75bp）。

　　（2）重点数据

　　美国3月CPI、核心CPI同比增速再超预期。在经历了1月、2月的通胀反弹后，美国3月CPI同比增3.5%（预期增3.4%），核心CPI同比增3.8%（预期增3.7%）。从结构上看，核心商品受新车与二手车分项同比环比均负增带动，整体延续通缩，3月同比增-0.7%，环比增-0.2%，而核心服务同比环比均反弹，其中，房租分项下行趋势基本停滞，而排除房租后的服务项整体同样反弹，充分彰显出服务价格的粘性。此后公布的3月PPI同比增2.1%，创2023年4月以来最大涨幅。此外，市场通胀预期有抬头趋势，4月密歇根大学1年期、5年期通胀预期均明显反弹。

　　非美国家：日本2月工业产值同比延续下行

　　日本2月工业产值同比增-6.8%，较前值-3.1%再度下行，环比增-0.6%，较前值-6.7%有所改善。3月PPI同比增0.8%，较前值0.7%小幅走升，环比增0.2%，持平前值。

　　周观点：美国全年或将只降息1次

　　美国3月CPI数据无疑对市场的降息预期泼了一盆“冷水”，在连续一个季度通胀数据超预期后，我们预计美联储会再度审视“通胀短期内是否能够回到目标水平”。在这样的通胀数据之下，“年中开启降息，全年累计降息75bp”显得过分自信，我们再度强调，服务价格粘性将使得美国通胀的“最后一公里”走的更加艰难，4月退税或会使核心商品出现季节性反弹，但总体看，商品端形成二次通胀的可能性并不高。我们认为美国通胀年内的下行趋势不变，但下行的斜率将趋缓，关键在于核心服务。预期Q4开启首次降息，全年共降息25bp。

　　风险提示

　　海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期