民生证券-德业股份-605117-2023年年报及2024年一季报点评：光储双轮驱动，24Q1业绩环比高增长-240425

　　事件：2024年4月24日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现收入74.80亿元，同比+25.59%；实现归母净利17.91亿元，同比+ 18.03%；实现扣非净利18.53亿元，同比+20.72%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q4公司实现收入11.54亿元，同比-38.69%，环比-19.44%；实现归母净利2.23亿元，同比-62.26%，环比-26.90%；实现扣非净利1.46亿元，同比73.09%，环比-54.34%。

　　24Q1公司实现收入18.84亿元，同比-9.64%，环比+63.26%；实现归母净利4.33亿元，同比-26.48%，环比+94.37%；实现扣非净利4.25亿元，同比19.04%，环比+190.32%。

　　逆变器业务维持高盈利，24年出货有望恢复增长。23年公司逆变器业务实现收入44.29亿元，同比增长11.95%。23年逆变器销售量为88.90万台，同比下降33.84%，其中储能/组串/微型逆变器分别销售了40.87、20.67、27.35万台，分别同比+36.69%/-16.28%/-65.91%，其中微逆销量大幅下滑主要系德国继电器事件导致微逆产品销量大幅下滑。23年逆变器业务毛利率52.33%，同比提升4.14pct，主要系汇率变动的正向影响、毛利率较高的储能逆变器占比提升以及成本管控改善等。23年公司采取更为积极的“走出去”的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务点，以点覆面深入周边市场开辟新蓝海，产品销往南非、德国、巴西、印度等多个海外市场。展望24年，随着欧洲和南非户储库存改善，以及东南亚和中东等新兴市场的发展，储能逆变器有望维持高出货；组串逆变器有望受益于巴西、印度等市场的旺盛需求而恢复增长；德国继电器事件已于23年妥善解决，微逆业务有望逐步恢复。

　　储能电池包快速发展，发力工商储。23年公司储能电池包产品实现收入8.84亿元，同比增长965.43%；储能电池包销售12.76万台，同比增长1092.63%；毛利率33.87%，同比下降1.04pct。公司储能电池产品与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，储能电池包业务迎来快速发展。公司的户储产品持续迭代，并积极布局大储、工商业储能业务，储能产品的功率段逐步朝几十KW、几百KW扩张。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为100.60、128.12、162.41亿元，对应增速分别为34.5%、27.4%、26.8%；归母净利润分别为23.07、29.24、36.86亿元，对应增速分别为28.8%、26.7%、26.1%，以4月24日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为16X、13X、10X，公司24年逆变器出货有望恢复增长，储能电池包有望快速发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。