浙商证券-东航物流-601156-2023年年报点评：归母净利润24.88亿元，跨境电商货量同比+84%-240423

　　事件：公司发布2023年年度报告，实现归母净利润24.88亿元

　　2023年公司实现营业收入206.21亿元，同比-12.14%；实现归母净利润24.88亿元，同比-31.58%；实现扣非归母净利润23.38亿元，同比-33.72%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩下滑主要受航空货运市场恢复常态化，运价同比下降影响，2023年浦东出境航空货运指数BAI80平均为4194点，同比-38.71%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q4实现营业收入63.90亿元，同比+10.11%；实现归母净利润8.23亿元，同比+18.69%；实现扣非归母净利润8.09亿元，同比+24.30%。四季度业绩增长一方面得益于跨境电商货物需求的快速增长，另一方面公司积极提升全货机运营效率，带动四季度利润率提升。

　　分版块来看：综合物流解决方案快速增长，跨境电商货量同比+84%

　　2023年，公司主营业务收入206.10亿元，同比-12.13%，其中，航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案业务收入占比分别为44.24%、11.49%和44.28%，毛利占比分别为50.56%、21.62%和27.82%。

　　1）航空速运业务：实现收入91.17亿元，同比-31.37%，实现毛利22.41亿元，同比-51.78%，毛利率24.58%，同比-10.41pct。2023年公司货邮运输总周转量68.24亿吨公里，同比+18.80%，货邮运输量144.51万吨，同比+26.42%。毛利率的下降主要受运价下降影响。

　　2）地面综合服务业务：实现收入23.67亿元，同比+0.55%，实现毛利9.58亿元，同比+119.87%，毛利率40.48%，同比+21.97pct。一方面，公司拓展客户，叠加低基数影响，货邮处理量为240.25万吨，同比+9.04%，在上海两场市占率约53.60%，另一方面，人工成本及防疫费用有所下降，带动地面综合服务业务毛利率提升。

　　3）综合物流解决方案业务：实现收入91.25亿元，同比+16.74%，实现毛利12.33亿元，同比-12.65%，毛利率13.52%，同比-4.54pct。分业务来看，跨境电商解决方案、产地直达解决方案、定制化物流解决方案收入分别为46.98亿元、19.08亿元和3.28亿元，同比分别+71.71%、+9.26%和-49.30%。2023年公司跨境电商货量约11万吨，同比+83.55%，生鲜产品进口量约2.16万吨，同比+105.22%，产地直达包机数量1072架次，同比+69.62%。

　　成本费用端：客改货退出带动运输服务价款下降

　　2023年，公司实现营业成本161.80亿元，同比-4.62%，其中，航空运费成本、运输服务价款、航油费分别占营业成本的27.65%、22.46%和20.34%，同比分别+131.36%、-53.25%和+23.19%，航空运费成本大幅上涨主要系外采运力增长所致，运输服务价款大幅下降主要系客改货逐步退出所致。期间费用约8.64亿元，期间费用率4.2%，同比提升0.3pct，主要由于新增融资租赁引进飞机导致财务费用上升影响，财务费用同比+30.24%。

　　全货机利用率同比+12.85%，积极推进新增货站产能

　　截至2023年末，公司在运营飞机为14架B777全货机，平均机龄仅3.5年，全货机日利用率为12.56小时，同比+12.85%，全货机经营效率逐季度改善。公司以上海为主枢纽，2023年在上海两场承运的进出港货邮运输量为89.48万吨，占上海两场进出港货邮吞吐量的比例约23.60%。同时，公司稳步推进浦东机场西区货站二期项目、浦东机场智能货站等新增产能项目建设，提升服务能力。

　　未来展望：跨境电商货量快速增长注入新增长动能

　　2023年我国跨境电商进出口2.38万亿元，同比+15.6%，延续了高增长的趋势，2024年随着跨境电商平台加速布局出海，跨境电商货运量持续提升，一方面有望带动我国航空物流企业市占率提升，另一方面有望对空运运价提供强支撑，截至4月22日，BAI80指数为4580，同比+12.0%，航空货运指数持续提升。

　　盈利预测

　　东航物流凭借多年的航空货运经验，积累了雄厚的航空物流核心资源，形成显著的竞争优势。预计公司2024-2026年营业收入分别为283、315、336亿元，同比分别+37.31%、+11.07%和+6.78%，归母净利润分别为31.83、35.53和38.86亿元，同比分别+27.93%、+11.61%和+9.38%，对应PE分别为8.37、7.50和6.86倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　全球贸易增长不及预期风险；运力增长导致空运运价波动风险等。