天风证券-中天科技-600522-公允价值变动致24Q1利润承压，订单充沛期待恢复快速增长-240504

　　事件：

　　公司发布2023年度报告及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年营业收入450.65亿元，同比增长11.91%；实现归属于母公司净利润31.17亿元，同比下降3.03%；24Q1实现营业收入82.42亿元，同比下滑0.4%，实现归母净利润6.36亿元，同比下滑17.20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年海洋业务承压，在手订单充沛赋能未来增长。

　　23年各业务来看，光通信整体保持平稳，海洋业务则有较大压力，收入同比下滑48.92%，我们预计主要是23年上半年整体海风装机相对疲软。电力业务方面，公司23年电网业务实现收入同比增长36.37%，受益电网投资加速以及特高压建设，电力业务高景气。新能源业务则呈现高速增长，收入同比翻倍以上增速。从订单角度来看，截止到3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋系列约115亿元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。公司能源相关在手订单充沛，赋能后续快速增长，海洋业务在手订单丰富，行业回暖后整体海洋有望呈现高速增长。

　　24Q1投资收益及公允价值变动损益影响大

　　公司24Q1营业收入保持平稳，同时毛利率有所回升。公司归母净利润下滑，主要受公允价值变动损益及投资收益变化影响。参考去年一季度公允价值变动收益2.62亿与投资收益0.33亿合计约3亿，今年一季度是2.99亿（投资收益）和-1.8亿（公允价值变动），合计利润贡献约为1.2亿。此外，参考公司2024年第一季度报告，非经常损益中“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”项目为6831万元，去年同期“公允价值变动损益和投资收益”项目则为2.67亿元，公司受非经常损益同比变化影响较大。

　　海风行业24年向好，手握丰富订单，有望带动收入和毛利率回升

　　海风行业或迎复苏拐点，24年上半年存在较多催化。广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工、7GW海上风电项目竞配结果公布；江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果，国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明确向好，中天科技作为江苏海风本土厂商深度受益。

　　展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期

　　展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：

　　①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。

　　②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。

　　③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400GQSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。

　　分红提升，回报股东

　　分红方面，公司23年每10股派息数2.2元，现金分红金额7.47亿元，同时以现金方式回购股份计入现金分红的金额1.91亿元，合计分红金额9.39亿元，占归母利润比例30.12%。同时公司提请中期分红方案，2024年中期分红不超过当期实现归属于上市公司股东的净利润的40%。整体分红率相较以往有明显提升。

　　盈利预测与投资建议：受公司23年整体经营情况影响以及海上风电业行业进展影响，调整公司24-25年归母净利润为38/50亿元（前值为45/55亿元），预计26年归母净利润为61亿元，对应24-26年PE估值为12/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响