首创证券-贵州茅台-600519-巨擘行稳致远，新财年发展可期-240410

　　事件：贵州茅台发布23年年报，年度内公司实现营业总收入1505.60亿元，同比增长18.04%；归属于上市公司股东的净利润747.34亿元，同比增长19.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23年全年业绩目标高质量超额完成，茅台酒及系列酒两翼齐飞：23年公司圆满完成年初设定的15%的营业总收入增长目标，23年第四季度茅台营业总收入452.44亿元，Q4单季同比增长19.8%，环比提升6.66pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中茅台酒23Q4营业收入为393.2亿元，单季同比增长17.6%，系列酒23Q4营业收入50.36亿元，单季同比增长48.19%。茅台酒四季度营业收入增加我们预计主要与11月飞天提价有一定关系，系列酒增速的提升我们推测可能主要与公司四季度1935放量有关。

　　盈利能力优秀，直销渠道继续拓展：根据23年年报，公司2023年毛利率为91.96%，同比提升0.09pct；销售净利率52.49%，同比于去年略微下降0.19pct，公司整体盈利能力优秀。23年直销渠道营业收入672.3亿元，同比增长36.16%，代理收入799.86亿元，同比增长7.52%。我们推测直销收入的高质量增长可能与i茅台营收增加有关。

　　24年目标设定合理科学，预计全年目标达成概率较大：公司2024年主要目标为实现营业总收入较上年度增长15%左右，与2023年年初设立目标一致。受益于23年11月飞天提价以及产品、渠道、品牌、终端四端齐抓的继续推进，我们预计24年全年业绩目标的实现概率较大。

　　批价基本稳定，中长期布局机遇凸显：4.10日飞天整箱/散瓶价格分别为2790/2505元，渠道利润依旧丰厚，股份公司实现2024年增长目标的工具箱依旧充足，我们认为当前位置或已迎来中长期布局机遇。

　　投资建议：根据公司公告调整盈利预测，预计24-26年营业总收入实现1757.19/2050.99/2394.12亿元；24-26年归母净利润预计实现871.39/1015.30/1170.35亿元；24-26年EPS预计实现69.37/80.82/93.17元，当前股价对应PE分别为24.7/21.2/18.4倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，食品安全问题等。