华西证券-中国巨石-600176-24Q3销量增速快，毛利率、现金流大幅改善-241025

　　事件概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2024三季报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1~Q3公司实现营收116.32亿元，同比+1.81%；归母净利润15.33亿元，同比-42.66%，扣非归母净利润11.56亿元，同比-28.81%。其中，单季度24Q3公司实现营收38.93亿元，同比+8.27%，环比-10.64%；归母净利润5.72亿元，同比6.38%，环比-6.39%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%，环比+14.76%。

　　玻纤销量增长超预期，电子纱供给有限，价格向上可期。（1）玻纤：我们测算公司玻纤及制品的销量预计在70万吨，同比+24%左右，根据公司投资者关系纪要，主要得益于产品复价带来整体价格预期的转变以及需求回暖，国外销量同比实现较大幅度增长；在外销区域中，欧洲、美国同比增长幅度较高，中东、东南亚地区出口增速也有不同程度提升，公司整体销量逆行业趋势提升。据卓创资讯，进入24Q3，9月主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3674元/吨，对比6月均价下降173.78元/吨，环比8月均价小幅下降0.12%，同比上涨6.48%；尽管行业需求及供给端仍旧承压，但是公司逆势提升体现了公司产品类型里的结构性优势，以及综合制造成本优势强，并且具备较强的定价能力。Q3毛利率28.18%整体环比提升5.6个百分点，对比行业其他竞争对手如国际复材、长海股份等提升幅度相对更大。（2）电子纱：受终端需求的影响，我们测算电子布24Q3实现销量1.7-1.8亿平米，销量短期内仍有一定压力，长期看，根据公司投资者调研纪要，电子布行业整体库存不高，而2024年、2025年行业内新增供给又非常有限，随着智能手机、家电等消费品的销量提升以及在新兴领域方面的渗透应用加快，我们判断电子布价格仍具备较大提升空间；价格方面，进入24Q3行业提价仍在继续，电子纱9月均价9175元/吨，与8月环比持平，较24Q2提价幅度明显，较6月均价8967.67元/吨提升207.33元/吨。

　　现金流大幅改善，24Q3内控能力提升。24Q1~Q3公司经营性净现金流10.72亿元，同比+121%，较同期现金流入大幅增加；单季度24Q3经营性净现金流8.45亿元，同比+609.25%，主要系销售收入增长和应付银行承兑汇票的减少。24Q1~Q3公司费用率同比略有提升，费用率7.19%，同比+0.96pct，其中销售/管理/财务费用率为1.19%/4.33%/1.68%，同比+0.05/-0.03/+0.94pct。单季度24Q3公司三费费用率同比均降低，24Q3费用率7.63%，同比-1.16pct，其中销售/管理/财务费用率为1.15%/4.26%/2.23%，同比-0.2/-0.37/-0.59pct，公司24Q3费用控制成果显著。

　　行业龙头地位稳固，新产品、新市场持续加码。据上证e互动，玻纤是公司核心产业,通过生产布局和产品结构优化调整实现并保持“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一”。截止到24Q3，公司江苏淮安零碳智能制造基地两条年产10万吨玻纤生产线已投产，九江生产基地第二条20万吨生产线产能有望后续得到释放。同时，公司也在积极培育利润新增长点，光伏边框用玻纤纱产品目前处于初期推广应用阶段，随着玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升，预计将产生较大的新需求拉动效应，有望进一步助力公司业绩增长。

　　投资建议

　　鉴于当前行业产品的价格恢复节奏放缓，但公司的产销率维持高位，我们上调公司2024-26年的收入预测至158.22/179.59/206.72亿元（原151.82/169.78/186.57亿元）；下调归母净利润预测至21.22/26.86/31.93亿元（原23.87/29.97/34.22亿元）；对应预测EPS为0.53/0.67/0.80元（原0.60/0.74/0.85元）；对应10月25日11.21元/股收盘价21.15/16.72/14.05x PE。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　全球玻纤需求不及预期；海外市场竞争格局加剧；能源成本显著上升；系统性风险。