浦银国际-美团~W-3690.HK-到店竞争或成持久战，下调至“持有”评级-240201

　　美团到店业务面临着来自抖音的竞争威胁。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】抖音到店业务增长势头比我们预期更加凶猛，到店业务竞争或成持久战，对于防守方的美团更加不利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）作为美团“粮仓”的到店业务，在价格战影响下，曾经的高利润率或难以修复。公司竞争环境的不确定性给估值修复带来压力，或使股价跑输行业指数，我们下调公司至“持有”评级，下调目标价至72港元。

　　到店竞争格局仍不明朗，持久战对于美团不利：当年美团凭借着“高频打低频”（外卖引流至到店）的战略，逐步确立了本地生活龙头地位，而如今却面临更高频的抖音短视频带来的竞争，打破原有格局。美团到店业务面临着来自抖音的竞争威胁，我们预计2023年抖音本地生活的GTV增长近两倍，相当于美团GTV的三到四成。我们认为到店业务未来格局大概率仍将是美团占据领先优势，但曾经的绝对龙头地位已不复存在，进而高利润率也难以维持，核心利润板块或受到严重影响。

　　我们预计美团2024全年公司利润率或录得中单位数。

　　美团到店业务面临来自抖音在头部品牌连锁以及下沉市场的优势的挑战：美团拥有先发优势培育的货架电商用户心智以及更广泛的商户覆盖，且更多基于主动搜索，而抖音则偏被动推荐。然而抖音的流量优势对于头部品牌连锁更具吸引力，因其地理位置局限性影响较小；网红店铺也偏好于在抖音宣传。此外，在低线市场，抖音凭借短视频的渗透率优势，进一步抢占下沉增量市场。除抖音外，像视频号、快手、小红书等也都在觊觎本地生活这块蛋糕，我们预计2024年竞争依然激烈，美团仍需加大补贴应对。

　　外卖龙头地位依然稳固，但新业务动力不足：由于外卖业务的即时性需求，配送时效尤为关键，行业壁垒高，公司龙头地位依然稳固，但仍需关注市场潜在并购带来风险。新业务收入在2023年三季度同比仅增15%，短期增长依旧乏力，但受益于降本增效，2024年亏损预计持续收窄。

　　下调至“持有”评级，下调目标价至72港元：由于到店业务竞争格局仍不明朗，下调至“持有”评级。我们将公司FY24E/FY25E收入下调3.9%/4.2%，调整目标价至72港元，对应FY24E/FY25E年20x/15x P/E。

　　投资风险：上行风险：新业务扭亏好于预期，闪送业务增长迅猛。下行风险：竞争加剧；业务复苏不及预期。