浦银国际-Unity-U.US-游戏引擎龙头，积极拓宽业务边界，顺应AI浪潮前进-240412

　　Unity在游戏引擎市场占据强大领先地位，积极拓宽行业覆盖，打开潜在市场空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司顺应AI发展浪潮，融合AIGC技术提升产品竞争力，有望推动未来长期增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）首次覆盖Unity（U.US），给予“买入”评级，目标价31美元。

　　游戏引擎市场龙头，行业拓展打开市场空间：Unity是全球领先的交互式实时内容开发平台，在游戏引擎市场占据领先地位，头部手游份额占比约70%。我们认为公司强大的产品性能和服务能力、易用性、跨平台部署和社区资源等优势构建了公司核心竞争力。除游戏外，公司也在向建筑、汽车、航空等领域扩张，扩大了潜在市场空间，目前游戏以外行业在公司创建解决方案（Create Solutions）收入占比为23%，行业拓展有望成为未来重要增长驱动。

　　助力用户内容货币化，实现业务协同：公司增长解决方案（GrowSolutions）主要提供广告网络及游戏发行服务，帮助开发者内容货币化，与公司创建业务实现有效协同，也是公司的重要收入及利润来源，2023年收入占比61%。使用Unity制作的应用月均下载量达数十亿次，为公司构建起了强大的网络效应及数据优势。

　　如何看待AIGC对内容开发的影响？随着AIGC技术的持续突破，市场对于AIGC将颠覆传统内容创作工具有所担忧。我们认为，AIGC与传统工具更多是合作而不是竞争，AIGC用于辅助创作，结合确定性工具实现效率提升。公司在Unity编辑器中内置了AI能力，依托自有数据训练专有模型，同时也支持嵌入第三方AI模型。我们认为，AI融合将使公司直接受益于行业发展，从而推动公司未来长期增长。

　　估值：首予“买入”评级，目标价为31美元：我们看好Unity在游戏引擎市场的领先地位及行业拓展带来的广阔市场空间，AI融合有望持续提升公司产品竞争力。我们认为公司短期催化剂包括：1）业务调整推动利润扩张，2）Unity 6产品能力提升，3）正现金流对资产负债改善；长期增长驱动包括：1）行业拓展打开市场空间，2）Runtime fee带来增量收入，3）AI技术提升产品竞争力。首予“买入”评级，根据SOTP得到目标价31美元，对应2024E年6.5x P/S。

　　投资风险：游戏行业增长放缓；行业拓展不及预期；竞争加剧。