摩根大通-中国科技行业：高端安卓零部件国产化继续；苹果供应链需求好于预期-240411

　　2024年1季度国内安卓智能手机零售销量好于iPhone，同时我们的研究显示2024年上半年安卓供应链高端零部件供应商订单表现强劲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过，我们注意到投资者对需求前景略感担心。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为这样的顾虑和下一代系统级芯片（SoC）成本上涨及其对需求的潜在负面影响有关；不过，我们认为控制成本的意愿应加快供应链国产化进程，而这应有利于高端零部件供应商。我们维持韦尔股份的“增持”评级。同时，我们的调研显示对iPhone和AirPods的需求（零部件侧）好于预期。我们预计这将推动立讯精密的盈利增长，原因是其1）iPhone组装份额增大且2）AirPods组装份额占据主导地位。此外，我们仍对传音控股持谨慎态度，原因是我们认为零部件成本上升，特别是内存成本，将从2024年2季度起给利润率带来压力并影响盈利增长。

　　安卓手机的国内表现好于iPhone。我们看到2024年1季度国内智能手机出货量增长乏力，但安卓手机的表现好于iPhone，出货量实现中个位数同比增长；其中华为和荣耀增速较快。同时，中国信息通信研究院公布，前两个月国内手机注册量同比增长15%，其中本土品牌同比增长39%，海外品牌同比下降37%；在我们看来这表明安卓厂商的需求前景较为乐观。

　　安卓供应链高端零部件继续国产化。我们注意到投资者对需求前景和潜在砍单感到担忧，而我们的调研显示2024年1/2季度安卓高端零部件（如CMOS图像传感器/模拟芯片）供应商订单表现强劲。我们认为华为P70系列的备货和针对618活动补货为2024年2季度的安卓订单提供了有力支持。下一代SoC成本上涨可能使2024年下半年旗舰机型需求承压；但另一方面，我们认为这将加快供应链国产化进程，原因是此举或有助于安卓厂商优化成本结构并保持价格竞争力。我们认为韦尔股份将成为主要受益者，并维持其“增持”评级。

　　iPhone/AirPods的上游需求好于预期。虽然iPhone的中国市场份额下降，但我们的调研显示2024年上半年其全球出货量（零部件侧）可能同比持平；同时，我们看到2024年1季度AirPods需求复苏并实现同比增长。环旭电子2024年1季度收入同比增长4%，和我们观察到的情况一致。由于新AirPods可能以有利的较低价格上市，我们预计2024年AirPods销量将实现两位数增长。我们认为这将有助于推动立讯精密的增长，原因是公司的iPhone组装份额增大而且AirPods组装份额处于主导地位。

　　仍对传音控股持谨慎态度。海外业务让传音受到青睐，年初迄今传音跑赢沪深300指数12个百分点。不过，我们的谨慎观点未变，而且我们认为投资者可能忽视了零部件成本上升（如内存和低端面板/射频）带来的利润率压力。我们认为，面对激烈竞争，传音或难以将全部增量成本转嫁给下游，而出货量增长放缓和成本压力将从2024年2季度开始影响盈利（从2023年2季度起基数较高）。