民生证券-华菱钢铁-000932-2023年年报点评：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程-240401

　　事件概述：公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收1644.65亿元，同比减少2.5%；归母净利润50.79亿元，同比减少20.4%；扣非归母净利46.8亿元，同比减少24.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4，公司实现营收441.94亿元，同比增长0.9%、环比增长8.5%；归母净利润9.74亿元，同比减少22%、环比减少36.6%；扣非归母净利6.83亿元，同比减少45.4%、环比增长54.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：产销量增长，毛利率下滑

　　①量：2023年公司产销量稳步增长。公司2023年钢铁产品产量2594万吨，同比减少2.37%，销量为2653万吨，同比增长0.07%。

　　②价：原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2023年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-0.01%，但焦炭价格同比-0.28%，主焦煤价格同比-0.14%，废钢价格同比仅-0.1%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司2023年毛利率下滑0.92pct至9.40%。分季度看，2023Q4公司毛利率为8.17%，同比下滑0.84pct，环比下滑1.77pct。

　　未来核心看点：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程

　　①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。2023年，公司重点品种钢销量1683万吨，占比63%；全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。

　　②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。

　　投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润57.03/67.17/71.42亿元，对应3月29日收盘价，PE分别为6、5和5倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。