国金证券-消费行业消费持仓的信号：估值仓位开始提升，红利属性优势凸显-240502

　　消费板块核心观点

　　一季度基金发行规模下降，大盘先抑后扬。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1基金整体新发行份额501.38亿份，同比2023Q1下滑41.5%，环比2023Q4下滑17.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上证指数从2023年底的2974点一度下探到2635点，后迎来反弹。

　　消费仓位明显提升，板块持仓集中度维持历史高位。具体体现为：①基金对消费板块公司的盈利能力要求更加严格，以白酒板块为例，资金向全国性龙头贵州茅台和五粮液进一步集中，而其他白酒公司大多仓位下降或增持幅度远小于贵州茅台与五粮液。②股息率较高的公司明显受到关注，白电板块的仓位明显提升，其中尤其是美的集团成为一季度仓位提升最大的消费板块个股。

　　基本面角度核心CPI回落，需求有待恢复。2024年3月CPI同比上涨0.1%，较上月下滑0.6pct；核心CPI同比上涨0.6%，亦较上月下滑0.6pct。1-3月CPI、核心CPI仍处历史较低水平，反映出2024年一季度国内消费需求表现仍弱，有待后续修复。

　　收益率角度红利资产领先，家电板块受益。年初至今消费一级行业中排名靠前的是家电、纺服、食品饮料，分别+10.0%、-0.9%、-5.3%，以家用电器为代表高股息红利资产显著跑赢，延续了2021年以来低估值占优的趋势。

　　估值角度消费板块估值开始提升，但仍处于历史低位。从数据上看，中证消费指数PE从2023年底的26.8提升至2024年3月底的28.1，中证可选消费指数PE从2023年底的16.4提升至2024年3月底的16.8。

　　消费持仓分析

　　大消费整体持仓：持仓较上季度略有提升，家电表现突出。从持仓占比上看，2024Q1大消费行业整体持仓占比为23.8%，季度环比上升1.3%，略高于历史均值。

　　消费一级行业持仓：农林牧渔和社会服务板块明显下降，家电明显上升。家电受益低估值和红利属性仓位提升明显，传媒和轻工持仓也有回升。从持仓占比来看，家用电器的仓位提升最高，环比上升0.89pct。

　　消费二级行业持仓：白电板块提升明显，家电零部件下降明显。从细分赛道持仓占比上看，本季度持仓增加比例最高的前十大消费二级行业中，白色家电仓位提升比例最高，达到0.97pct，其次为白酒和小家电，分别提升0.20pct和0.15pct。

　　大消费重仓股情况：2024Q1前十大消费重仓股持仓占比为15.5%，环比提升0.6%，主要系市场盈利预期整体下滑背景下，盈利能力优秀的公司稀缺性更加明显，基金逐步将持仓集中于部分优质公司

　　基金经理后市观点

　　共识一：对于消费板块的未来预期和基本面表现之间的分歧大大减少，对于消费需求恢复的节奏拥有较高的共识。

　　共识二：对于商业模式出色，格局清晰的绝对龙头的共识进一步牢固，尤其体现为白酒全国龙头的持仓进一步提升。

　　共识三：对于红利属性资产关注度显著上升，在一季度表现最为明显，演化速度较快，尤其体现在白电龙头仓位提升。

　　分歧：成长or红利？结构性成长类公司在当期情绪下更加低估，但在人口结构、可支配收入变化长期趋势下其不确定性也较高，这或许成为减配消费成长的理由。但如果结构性成长底层逻辑稳健，或将带来比红利资产更佳的收益率。

　　投资建议

　　建议关注：1）受益人口结构变化，行业整体仍具成长优势的赛道，例如咖啡、保健品。2）拥有强护城河，竞争格局稳固，尽管增速预期下降，但具备不错提价能力的公司，例如高端白酒。3）低估值且具备红利优势的标的，例如家电板块中高股息且业绩稳定的龙头公司。

　　风险提示

　　样本统计偏差、市场波动风险。