国金证券-主要消费产业行业研究周报：社零稳健增长，杠杆维持高位-240421

　　投资建议

　　社零稳健增长，储蓄率略回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年3月社零同比增长3.1%，一季度累计同比增长4.7%；除汽车外社零3月同比增长3.9%，一季度累计同比增长4.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体而言消费需求增长符合我们之前的预期，即中枢在4-5%区间，反映行业成熟后的降速。结构上的变化值得关注：1）3月限额以上家电、家具、汽车消费分别+5.8%/+0.2%/-3.7%，推动消费品以旧换新的政策落地效果还需要观察；2）餐饮收入、体育娱乐代表的休闲消费增速亮眼，3月分别+6.9%/+19.3%，或许反映消费结构变迁。消费需求的压力依然来自于经济转型期间居民消费意愿的不足，2024年一季度居民储蓄率约36.7%，为过去4年最低水平，但依然高出2019年1.9pct。

　　扩表意愿平淡，杠杆高位震荡。2024年3月居民中长期贷款同比少增1832亿元，连续2个月录得下降，反映出居民部门在地产承压背景下的扩表亿元并不强烈。印证来看，2024年一季度新房销售额、销售面积分别同比下滑27.6%、19.4%。据我们测算，2024年一季度末中国居民部门杠杆率约为64.3%，维持前期中枢高位震荡。债务周期逆转之下，居民的消费意愿、消费能力或继续面临约束，有赖更强力的刺激政策出台。

　　基本面较平淡，重视红利价值。一季度数据证明大消费依然在稳健修复状态，面临居民债务周期的压制但也不乏结构性亮点。随着整体增速中枢的调整，预计个股净利润增速也会随之改变，对应行业进入成熟期。截至本周五中证消费PE为26.8X，中证可选PE为17.2X，较上周持平。低估值、低增速或许还会维持一段时间，重视红利资产价值发现。

　　在此阶段建议关注：1）低估的优质龙头，例如高端白酒、运动服饰；2）红利标的，纺服、家电板块中高股息且业绩稳定公司。

　　行情回顾

　　涨跌幅：上周各行业大部分下跌，家用电器（5.6%）、食品饮料（0.7%）上涨，社会服务（-6.1%）、商贸零售（-6.0%）、传媒（-4.5%）板块跌幅居前。

　　成交额：大消费行业整体日均成交额1423.3亿元，周环比上涨9.3%，占A股整体日均成交额的14.9%。

　　交易动态

　　A股流动性跟踪：资金流出增加。股权融资-24.3亿元；股东增持+1.9亿元；新发基金+16.9亿元；融资资金29.6亿元；陆港通资金-388.4亿元。

　　主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、社会服务、食品饮料板块主力资金净流出金额居前；传媒、社会服务、纺织服饰板块主力资金交易额占比较高。

　　北向资金流动：上周北向资金过半数行业呈净流入，其中美容护理、轻工制造、食品饮料净流入额居前。美的集团、海尔智家、海大集团北向资金净流入金额居前

　　南向资金流动：上周南向资金各行业呈净流入，其中传传媒、社会服务、食品饮料行业南向资金净流入居前。巨子生物、青岛啤酒股份、同程旅行南向资金净流入金额居前

　　市场情绪：本周A股融资交易占比7.8%（上周为7.9%）；本周沪市换手率0.9%（上周为0.8%），深市换手率2.2%（上周为1.9%）。

　　基金仓位：偏股混合型基金估算仓位76.3%（上周75.5%），灵活配置型基金估算仓位62.9%（上周62.3%）。

　　热点题材：中药、汽车整车、家电。

　　风险提示

　　居民消费意愿不足风险、市场波动风险