东吴证券-汽车行业点评报告：以旧换新政策再次明确，坚定重卡向上趋势-240318

　　事件要点：2024/3/13国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，再次明确以旧换新量化目标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　《行动方案》指出：1）明确报废量化指标：到27年，报废汽车回收量较23年增加一倍，二手车交易量较23年增长45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）加快淘汰国三及以下排放标准营运类柴油货车。3）加快完善能耗、排放、技术标准：加快乘用车、重型商用车能量消耗量值相关限制标准升级。4）再次明确财政支持：加大财政政策支持力度，持续实施好老旧营运车船更新补贴，支持老旧船舶、柴油货车等更新。

　　国三及以下柴油货车加速淘汰支撑重卡需求弹性。柴油货车排放标准于2013年7月由国三切国四，距今超10年，据中汽中心24年3月分析，国四及以下商用车保有量接近1200万辆，车龄10年以上的达350万辆，考虑排标切换时间，我们认为这部分老旧商用车以国三及以下为主，若将其中300万视同为国三及以下柴油货车，按重卡保有量占货车整体保有量约1/4测算，则国三及以下重卡保有量约75万台，占重卡总保有量的8.5%左右，国三及以下柴油货车加速淘汰将支撑重卡需求弹性。

　　测算2023年重卡报废约72万辆，增加一倍则达144万辆。报废汽车回收量=汽车报废量×报废回收率，据公安部及商务部数据，2014-2021年，汽车报废量由481万辆增长至522万辆，报废汽车回收量由220.0万辆增长至244.5万辆，报废回收率由45.7%提升至46.8%。据我们测算，2023年重卡报废量约72万辆，假设报废回收率不变，到2027年，报废回收量增加一倍，则对应报废量增长至144万辆，按照线性趋势稳定测算，2024年报废量89.9万辆。GDP总量支撑下，若重卡保有量不出现大幅下滑，则报废量增长有望拉动重卡终端销量中枢上台阶。

　　2016-2017年销售重卡迎来集中报废，2024-2025年重卡销量实现112/130万辆信心进一步强化。2016-2017年重卡销量分别66.6/102.8万辆，按重卡平均约8年的报废周期来看，这部分重卡将于2024-2025年迎来集中报废，叠加补贴老旧车船更新财政政策支持力度加大，有望进一步支撑2024-2025年国内重卡销量高增。

　　支持二手车交易流通，为重卡置换提供市场基础。行动方案提出支持二手商品流通交易，到2027年二手车交易量较2023年增长45%。二手车交易量增长对应汽车置换量增长，报废回收量/报废量/置换量增长均能拉动新车销量增长。当前，油气价差持续高位运行，天然气重卡具备明显经济性，柴油重卡置换天然气重卡需求强烈。我们认为，促进二手车交易流通，能为柴油重卡置换提供市场基础，支撑柴油重卡置换天然气重卡需求释放。

　　投资建议：继续看好政策催化下的汽车板块主线投资机会。把握商用车的自上而下贝塔机会。本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。重卡板块，聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，推荐潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。

　　风险提示：全球经济复苏力度低于预期，地缘政治不确定性风险增大。