华西证券-双环传动-002472-系列点评十六：23Q3业绩表现亮眼，回购股份彰显信心-231029

　　事件概述：

　　事件1：公司发布2023年三季度报告，2023Q1-3营收58.7亿元，同比+21.7%；归母净利5.9亿元，同比+43.9%；扣非后归母净利5.5亿元，同比+45.2%；

　　其中2023Q3营收21.9亿元，同比+26.5%，环比+15.4%；归母净利2.2亿元，同比+39.3%，环比+11.8%；扣非后净利2.1亿元，同比+41.6%，环比+12.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件2：公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本，回购资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），回购价不超过人民币28.0元/股（含）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　费用管控成效显著盈利稳健向上

　　营收稳健增长：2023Q3营收21.9亿元，同比+26.5%，环比+15.4%；我们判断营收同环比增长主要受益于新能源电驱动齿轮持续放量、机器人关节、民生齿轮业务增长；

　　毛利同环比提升，盈利能力再向上：23Q3公司毛利率21.7%，同比+0.3pct，环比+0.1pct，归母净利率10.1%，同比+0.9pct，环比-0.3pct；扣非归母净利率9.6%，同比+1.0pct，环比-0.2pct，盈利能力同比大增，我们判断主要原因是：1）毛利率较高的电驱动齿轮收入占比提升；2）公司持续推进降本增效及管理精细化，产线柔性化程度提升；3）规模效应促进费用率降低；盈利能力环比微降主要受毛利较低的钢材贸易业务占比小幅提升影响，主营业务盈利依然强劲。

　　费用端：23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、3.5%、4.4%、0.6%，同比分别-0.2pct、-0.9pct、+0.1pct、-0.1pct，环比分别-0.1pct、-0.2pct、-0.5pct、+1.2pct，整体期间费用率9.4%，同比-1.2pct，环比+0.4pct，其中销售管理研发费用环比均改善；财务费用环比上升，主要系汇兑损失增加以及存款利息费用增加影响。

　　发布回购股份公告彰显中长期发展信心

　　公司公告宣布拟以自有资金1-2亿元回购股份，回购价格不超过28元/股（含），预计可回购股份数量约占公司目前已发行总股本的0.42%-0.84%。前期公司股价受环动科技子公司拟分拆上市事项影响有所回调，我们认为，公司此次推出回购，彰显出公司内部中长期的发展信心。一方面，公司将在匈牙利逐步建设生产基地，加大对欧洲重要客户（采埃孚、沃尔沃、PSA等）的拓展，实现就近配套；也有利于发展海外供应链和销售渠道，积累海外管理、生产经验，利用匈牙利项目平台作为公司向全球延伸的重要节点，为未来海外拓展战略夯实基础；另一方面，民生齿轮业务今年来增长迅速，应用广泛，公司也在持续推动内部降本增效，营收、利润均有望快速增长，市场空间广阔。

　　RV、谐波减速器双布局受益机器人高景气

　　十年磨一剑，机器人关节业务开启第二成长曲线。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，从2013年开始研发RV减速器，在国内供应链相对空白、技术认知较低的情况下，攻克原材料配比设计、齿轮加工、轴承加工及精密装配等多个难题，历时3-4年打破外资垄断，目前成功布局RV和谐波两大产品类。其中，RV产品已覆盖50公斤到210公斤，2021年居国产RV出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速器也在全面进行市场推广，已实现多型号稳定供货，产能得以释放并快速提升。利润端看，2022/2023Q1环动科技净利率22.97% /20.89%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。

　　投资建议

　　新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入85.7/111.4/129.4亿元，归母净利8.52/11.94/14.14亿元；EPS 1.00/1.40/1.66元，对应2023年10月27日25.02元/股收盘价的PE分别为25/18/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，收购三多乐及整合不及预期，海外建厂进度不及预期。