国信证券-韦尔股份-603501-发力高端智能手机和汽车电子应用，带动业绩好转-240506

　　高端智能手机及自动驾驶产品放量，1Q24业绩显著复苏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24年实现营收56.44亿元（YoY +30.2%，QoQ -5.0%），营收实现同比显著增长主要系消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长背景下，公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透；归母净利润5.58亿元（YoY+180.5%，QoQ +197.9%），扣非归母净利润5.66亿元（YoY +2476.8%，QoQ+6843.3%），剔除股份支付费用影响后，1Q24归母净利润为6.16亿元（YoY357.2%），产品结构优化和成本有效控制推动毛利率恢复至27.89%（YoY+3.17pct，QoQ +4.99pct），从而实现盈利能力显著提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年业绩因需求疲软承压，1H23逐步开启复苏。2023年公司实现营收210.21亿元（YoY +4.7%），归母净利润5.56亿元（YoY -43.88%），扣非归母净利润1.38亿元（YoY +44.1%），毛利率21.76%（YoY -9.0pct），业绩承压主因上半年下游需求整体仍旧较低迷，由于产业供应链端库存高企带来的供需关系错配，造成去库存化过程中部分产品价格承压，部分产品毛利率水平受到较大幅度的影响。下半年，市场需求开始逐步复苏，下游客户需求有所增长，公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营业收入恢复增长。

　　图像传感器增长14%，高端智能手机和汽车电子份额提升。2023年，公司图像传感器解决方案业务实现营收155.36亿元（YoY +13.6%），其中来自智能手机市场收入为77.79亿元（YoY +44.1%），下游库存去化顺利以及公司50MP及以上高端产品上量优化了产品结构系增长主因。汽车市场实现营收45.47亿元（YoY +25.2%），公司先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，获得更多新设计导入，市场份额快速提升。安防和笔记本市场收入23.71亿元（YoY-27.4%）和5.34亿元（YoY -20.7%），主因对应市场需求持续疲软。

　　触控与显示市场份额提升，大力拓展汽车模拟芯片业务。2023年，触控与显示解决方案实现营收12.50亿元（YoY -15.0%），系市场供需关系波动，销售价格出现了一定幅度的下滑。产品线包含了LCD-TDDI、OLEDDriver IC、TED等多款产品，2023年销量达1.33亿颗（YoY +65.3%），份额显著提升。模拟解决方案业务实现营收11.54亿元（YoY -8.6%），剔除2022年已剥离的产品线收入，则营收实现13.4%同比增长。2023年公司完成了对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，持续推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，促车用模拟成为模拟芯片产品线新增长点。

　　投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持“买入”评级。

　　半导体市场复苏节奏以及幅度相较我们之前预期更温和，小幅下调公司2024-2025年营收至266.46/317.20（前值270.89/330.43亿元），2026年营收预计为362.34亿元；下调2024-2025年归母净利润至27.47/42.63亿元（前值31.94/44.87亿元），预计2026年归母净利润55.87亿元。2024-2026年EPS为2.26、3.51、4.60元，当前股价对应2024-2026年45.0、29.0、22.1倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。