国信证券-水晶光电-002273-2023年营收增长16%，微棱镜与车载+AR为公司带来新增长-240612

　　核心观点

　　2023年公司营收增长16%，归母净利润增长4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年营业收入50.76亿元(YoY 16.01%)，归母净利润6.00亿元(YoY 4.15%)，扣非归母净利润5.23亿元(YoY 2.72%)；其中4Q23营业收入15.27亿元(YoY 30.05%，QoQ -9.96%)，归母净利润1.62亿元(YoY 68.83%，QoQ -37.64%)，扣非归母净利润1.57亿元(YoY 82.46%，QoQ -38.28%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年毛利率27.81%(YoY 0.91pct)，其中4Q23毛利率29.70%(YoY 3.17pct，QoQ 1.13pct)。

　　一季度营收增长超53%，归母净利润增长超92%。公司1Q24营业收入13.45亿元(YoY 53.41%，QoQ -11.89%)，归母净利润1.79亿元(YoY 92.49%，QoQ9.96%)，扣非归母净利润1.70亿元(YoY 170.77%，QoQ 7.88%)；毛利率24.00%(YoY -0.36pct，QoQ -5.70pct)。

　　微型光学棱镜模块成功量产支撑公司销售正增长。2023年光学元器件业务收入24.46亿元(YoY 21.11%)，占比48.2%。公司微型光学棱镜模块项目于2023年6月成功量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，该新品成为支撑公司销售正增长的核心业务，开启与北美大客户合作新高度。

　　薄膜光学面板扩展终端品类，持续深化大客户合作。2023年薄膜光学面板业务收入18.49亿元(YoY 17.77%)，占比36.4%。薄膜光学面板业务持续提升成本和良率优势，不断深化与北美大客户的合作，持续扩大终端品类和份额，壮大业务规模；战略布局方面启动海外项目战略规划，提升海外交付能力。

　　车载HUD斩获十余个定点项目，AR/VR持续验证和突破。2023年车载光电及AR/VR业务收入2.91亿元(YoY 54.39%)，占比5.7%。公司2023年HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，并成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUDTier 1企业。AR/VR方面，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，不断围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破。

　　投资建议：目标价17.41-18.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，看好光学元器件业务中吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等带来的业绩增长机会以及汽车电子及AR光波导器件的研发和量产能力，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长34.4%/21.2%/21.2%至8.07/9.78/11.86亿元，根据相对估值，给予目标价17.41-18.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；业务集中与大客户依赖风险；组织能力不能匹配战略转型风险；技术成果产业化不及预期风险；核心技术人员流失风险；宏观经济波动和行业竞争风险；价格水平下降风险；汇率风险。