财通证券-新华保险-601336-归母净利同比+8.6%、NBV同比+17%符合预期-230902

　　事件：新华保险发布2023年中期业绩公告，公司2023年上半年归母净利润同比+8.6%至99.8亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　利润：2023H1归母净利润同比+8.6%至99.8亿元，其中Q2同比-48.7%，主要源于资本市场波动下，公司投资收益+利息收入同比减少26亿元至85亿元，且公允价值变动损益由+7亿元下滑至-21亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净资产分别较年初、Q1末+14.6%、-7.7%，增速放缓主要源于其他综合收益由Q1末的-361亿元减少至-452亿元，由利率下降导致的计入OCI的保险合同负债变动所致。

　　价值：2023H1NBV同比+17.1%至24.7亿元，新单保费与NBVMargin双升。新单保费同比+12.1%至363亿元，其中长险首年期交同比+42.9%，增速远高于整体，驱动NBVMargin同比+0.3pct至6.8%，主要受益于银保聚焦期缴业务（同比+100%），压缩趸交业务（同比-5.5%）。

　　分渠道来看，银保渠道NBV高增+202.6%，NBV贡献从11%提升至28%；但代理人渠道受重疾险占比下降带来NBV margin下滑（健康险长期险首年保费同比-68%），导致NBV同比-5.2%。

　　人力方面，截至6月末个险规模人力17.1万，较年初-13.2%，同比-46.2%，月均合格人力(当月首年佣金≥800元的营销员)同比-44.3%至3.4万，月均合格率同比+1.1pct至18.6%；但代理人人均产能提升111%至8103元，预计由绩优代理人产能大幅提升带动。

　　EV较年初+4.3%，期初EV预期回报、NBV分别贡献3.9%、1.0%，经济偏差、营运偏差分别正贡献10.6、3.5亿元。

　　投资：2023H1净投资收益率同比-1.2pct至3.4%；总投资收益率同比-0.5pct至3.7%；总投资收益同比+1.5%至219亿元，主要由公允价值变动损益由去年同期的-3亿元提升至73亿元驱动，但投资资产买卖价差损益由去年同期的15亿元减少至-55亿元。公司投资资产较年初+8.8%至1.26万亿元。

　　投资建议：2023H1归母净利同比+8.6%、NBV同比+17.1%、EV较年初+4.3%符合预期。后续展望，公司NBV在极低基数下将有望实现高增，预计2023H2、2023全年增速分别为+81%、+25%。目前公司2023PEV为0.48X，估值处于历史14%分位。

　　风险提示：代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；长端利率下行；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。