国金证券-非银行金融行业：公募交易费用管理新规落地，券结基金业务和研究实力将成取胜之匙-240420

　　事件

　　4月19日，公募交易费用管理新规正式落地，要求机构于2024年7月1日前完成首次股票交易佣金费率调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要包含四方面内容：（1）合理调降公募基金的证券交易佣金费率；（2）降低证券交易佣金分配比例上限；（3）强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；（4）明确公募基金管理人交易佣金披露要求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新规与此前征求意见稿内容基本一致，主要差异点为新规结合实际情况，在禁止基金管理人向第三方转移支付费用这一规定里豁免券结基金可向第三方转移支付研究佣金。考虑到券结基金一般只有1-3家结算券商，基金管理人为获取其他券商的研究服务只能通过结算券商向第三方转移支付研究佣金。

　　预计2024年公募基金股票交易佣金率将下降至万分之四，影响行业收入端2%左右。新规要求除被动股票型外其他类型基金产品通过证券交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平的两倍。在市场股基成交额不变的假设前提下，我们按调整后的公募交易佣金率测算，全市场公募佣金或将下降48%，对行业收入端影响约为2%。

　　佣金分配更加市场化，利好缺少关联公募资源但研究实力强的中小券商和券结基金业务强的券商。新规要求降低公募佣金分配集中度，单家券商佣金分配比例上限由30%调降至15%（券结基金豁免这一规定且无分仓比例上限要求），佣金分配更加市场化。相对利空控参大型公募的头部券商（如中信-华夏，国君-华安等），相对利好缺少关联公募资源但研究实力强的中小券商，和券结基金业务实力强的券商，如中信、广发、浙商、兴业等。

　　销售佣金、软佣均被明令禁止，研究实力成为公募选择开户/交易的唯一标准，研究实力重要性得到提升。新规强化公募基金证券交易佣金分配行为监管，严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用。此前券商公募佣金中有较高比例为销售分仓，今后公募佣金名义上100%为研究分仓，研究重要性得到提升。

　　投资建议

　　综合来看，一方面，新规对证券业公募佣金收入带来一定压力，另一方面，在佣金分配集中度下降，市场佣金、软佣均被限制的情况下，券商研究业务重要性得到提升，利好研究实力强和券结基金业务实力强的上市券商。

　　风险提示

　　1）部分数据基于主观判断，可能存在误差；2）权益市场大幅波动；3）宏观经济修复不及预期。