华创证券-环保及公用事业行业周报（2023年第47期）：追寻火电后周期1，为什么说预期是火电的“题眼”？-231224

　　一周市场回顾。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周沪深300指数下跌0.13%，环保指数下跌2.61%，周相对收益率-2.48%；电力及公用事业指数下跌1.05%，周相对收益率-0.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在31个申万一级行业中分别排名第23和第8。

　　本周专题：追寻火电后周期1：为什么说预期是火电的“题眼”？

　　1、为什么取名火电“后周期”？本质是盈利取向+定位变化为火电真正带来“公用事业”属性之后的估值变迁。市场此前一直将火电定性为“周期股”，原因是电价刚性与煤价难控之下火电的盈利的难以摸索。经历了一轮波动的周期之后，火电在电改背景之下“压舱石”与“稳定器”的作用越来越不可或缺。

　　2、为什么说预期是火电的“题眼”？最核心的结论：只有当预期失锚才意味着市场不会定价未来的乐观变化，才会对应估值底部，才有可能对应未来预期之外的乐观兑现之后的超额收益。23Q4与22Q4-23Q1较为相似，同样处于对未来电价及煤价预期混沌的阶段，火电布局或正当时。

　　3、后续向上的空间有多大？明确“预期”对火电的投资的重要性之后，把握后续空间同样重要，意味着后续向上的高度。在PB-ROE的框架之下，1x PB对应的ROE回报预期约在7%，我们对未来的煤价与电价进行大致匡算，以华能国际为例，明年实现7%的ROE回报存在较大概率。目前华能股价基本只反应绿电估值，火电定价有望逐渐开启。

　　行业要闻。广东电力市场2024年度交易及年度绿电交易结果出炉。据广东电力交易中心，广东电力市场2024年度交易总成交电量2582.01亿千瓦时，成交均价465.02厘/千瓦时，相比2023年度交易成交均价553.86厘/千瓦时下降15.93%。此外，2024年度广东绿电双边协商交易成交电量31.07亿千瓦时，绿电双边协商交易电能量成交均价465.64厘/千瓦时，绿色环境价值成交均价10.38厘/千瓦时。

　　投资策略。环保行业：自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐宇通重工、雪迪龙、山高环能、瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。

　　电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、南网能源、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电、中国广核。建议关注华电国际，地方性运营商宝新能源/粤电力A/浙能电力/皖能电力/申能股份等；2、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。

　　科学服务：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、海能技术、泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物。

　　风险提示：环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。