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本报告导读：
营收平稳增长，利润短期承压，持续推进后端项目数客户数扩容，盈利能力有望逐步改善，看好长期成长空间，维持增持评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点：
维持增持评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年营收17.25亿元（+8.18%），归母净利润1.97亿元（-37.19%）；2024Q1营收3.77亿元（-1.56%），归母净利润0.49亿元（-14.32%），业绩符合预期。考虑投融资环境及市场竞争影响，下调2024-2025年EPS预测为1.22/1.61元（原1.41/1.75元），新增2026年EPS预测为2.01元，参考可比公司估值，考虑分子砌块龙头优势显著给予一定估值溢价，给予2024年PE30X，下调目标价至36.6元（原56.40元），维持增持评级。
盈利能力短期承压，2024年有望好转。2023/2024Q1药物研究阶段营收分别为3.45亿元（+12.13%）、0.85亿元（+5.45%），药物开发及商业化阶段营收分别为13.80亿元（+7.24%）、2.92亿元（-3.45%）。受产品价格端竞争及人力成本、产能折旧及可转债利息费用影响，2023年毛利率42.52%（-2.96pct），净利率11.44%（-9pct）。人效优化、费用端管控下，2024Q1净利率提升至13.11%，环比改善明显。
项目数客户数稳步扩容，后端业务有望逐步兑现。2023年活跃客户744家（+8.77%），活跃客户收入16.59亿元（+13.24%）：其中500万以上大订单客户数达75个（+25%），收入13.64亿元（+9.71%）；持续推动分子砌块、药物发现、CDMO双向引流发展格局。项目管线推进，临床前至临床II期项目达2200个，III期至商业化达62个。
催化剂：订单拓展超预期，终端需求好转
风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，地缘政治风险
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