广发证券-财通证券-601108-高基数下盈利稳健，轻资产业务优势凸显-240426

　　24年一季度盈利凸显韧性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年营业收入65.17亿元，同比+35.03%；归母净利润22.52亿元，同比+48.43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1实现营业收入14.1亿元，同比-21%；归母净利润4.56亿元，同比-7.68%；扣非归母净利润4.21亿元，同比-2.81%。24Q1调整后杠杆率提升至3.45倍，同比提升0.27。

　　财富、资管竞争优势凸显，投行发力可期。①经纪业务收入2023年11.99亿元，同比+1%，主要是交易席位高增贡献，代销金融产品收入1.92亿元，同比+8%，占经纪业务比重16%，券结、托管、基金投顾等规模快速发展，探索私人银行业务，客户数量质量双升。②资管业务2023年实现收入15.53亿元，同比+1%；24Q1同比+2%。2023年末财通资管、财通基金规模同比+12%、+21%。③投行业务2023年实现收入7.61亿元，同比+68%；24Q1同比-8%。坚持深耕浙江、公司领导挂帅，股权承销规模市占率从2017年的0.09%上升至2023年的0.61%，2023年IPO辅导家数省内第一，债券承销规模同比增长79%。

　　重资产业务较为稳健。2023年①自营投资收益13.75亿元，较2022年的亏损0.16亿元扭亏为盈。其中股票投资占比稳定，衍生金融资产占比由0.3%升至1.9%，场外衍生品新增规模同比+150%。②资本中介收入9.21亿元，同比+0.63%，其中两融利息收入10.26亿元，同比-7.3%；买入返售利息收入1.62亿元，同比+31%。2024Q1投资收益（含公允）同比-43%达到4.85亿元为主要拖累，主因收益互换浮亏及基数效应下市场波动。

　　盈利预测与投资建议。资本市场内在稳定性提升，公司作为浙江省属券商，股东背景提升增长潜力，区域活力释放经营动能，财富和资管综合优势突出，投行发力服务浙江省优质企业。预计公司2024-2025年每股净资产为7.79/8.12元，鉴于近三年PB中枢1.0-2.1倍，给予2024年1.2倍PB估值，A股合理价值为9.35元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动导致业绩不达预期等