天风证券-家用电器行业24W2周度研究：2023Q4家电行业前瞻与投资策略-240121

　　白电：空冰洗外销出货持续向好，冰洗线上持续承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）空调：出货端：据产业在线数据显示，23Q4家用空调内销出货1640万台，同比+5.7%；出口1703万台，同比+22.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）内销方面，出货增速较23Q3环比提升，但需考虑22Q4低基数影响，整体出货端呈现平滑递延态势；后续24Q1开始进入旺季备库阶段，增速有望进一步回升。外销方面，家用空调维持较高增速，且连续三季度增速上扬，景气度有望延续。零售端：根据奥维云网数据，23Q4空调线上销量同比转正，增速为+8.2%，主要系双十一促销带动；23Q4线下销量同比+20.1%，考虑去年同期疫情导致低基数，较21Q4仍有一定差距。2）冰洗：出货端：内销整体较平稳增长，外销景气度延续。据产业在线数据显示，23M10-11冰箱内销出货824万台，同比+6.9%；出口742万台，同比+65.8%，增速环比进一步加快；23M10-11洗衣机内销出货835万台，同比+10.9%；出口702万台，同比+45.7%，维持较高增速。在海外渠道商补库叠加需求修复、海运价格下降的背景下，我们预计24H1出口有望延续较好的增长态势。零售端：根据奥维云网数据，23Q4冰箱线上销量同比-9.7%，23Q4线下销量同比+13.2%；23 Q4洗衣机线上销量同比-16.2%，23 Q4线下销量同比+31.3%。冰洗线下渠道增速环比上行，主要系去年低基数影响，较21Q4数据仍有差距，后续有望逐步企稳。

　　厨房大电：烟灶双线回暖，龙头企业跑赢行业。1）传统分体式：销量方面，23Q4油烟机线上/线下销量分别+8%/+43%，低基数带动下环比23Q3的-5%/+16%有所回升。价格方面，23Q4烟机双线均价同比+7%/+3%（Q3分别为+5%/+2%），双线终端均价延续同比提升态势。品牌端，23Q4老板、方太等品牌油烟机线上销额增速跑赢行业平均水平，头部品牌线上优势地位进一步深化。2）新兴品类：23Q4集成灶线上渠道需求延续承压。奥维云网数据显示，23Q4集成灶线上/线下销量分别同比-13%/+89%，均价分别同比-5%/+5%，横向对比传统烟灶品类，线上销额增速偏弱，线下KA维持高增态势，品牌端亿田、帅丰线上渠道增速表现优于行业。

　　小家电：清洁电器增速回暖，厨小电增速承压，个护品类增速向好。1）分品类看：根据奥维云网线上数据，厨房小家电整体增速进入23年以来仍偏弱；可选品类中清洁电器整体增速环比Q3有较好增长，而投影仪需求承压。个护方面，根据魔镜数据，23Q4以来电吹风线上销额仍保持较好增长，而剃须刀品类增速降幅有缩窄趋势。2）分品牌看：根据奥维云网数据，清洁电器主要品牌中23Q4以来石头线上增速仍然表现较好。

　　投资建议：上周家电行业继续跑赢沪深300，其中白电连续两周取得正收益，白电的个股层面，长虹美菱、海信家电、格力电器表现较强。我们认为，上涨的背后除了海信家电推出新一轮激励有催化作用（市场对于公司24/25/26年指引更加明确）以外，还与白电企业从资产角度估值偏低有关：根据我们的测算，从在手现金加金融资产减去有息负债占比市值的角度，白电公司格力电器占比约为44%，长虹美菱甚至高于市值。因此，我们认为，此类家电公司若逐步提高或维持高分红比例，则市值或将得到提升。其他投资逻辑方面，我们仍然对自主品牌出海（扫地机/OPE/个护等）、国内可选品修复（扫地机）、产业链转型升级（汽零/mini LED）保持高度关注。

　　标的方面，建议关注：1）大家电：【美的集团】、【海信家电】、【格力电器】、【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】、【科沃斯】、【光峰科技】、【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【公牛集团】/【创科实业】等。

　　风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。