国信证券-策略月报：股市情绪改善，股债双牛格局初显-240303

　　1.货币-信用“风火轮”：信用收紧、货币宽松

　　信用方面，1月我国新增社融65017亿元，高于市场一致调查值（57965亿元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中新增人民币贷款49200亿元,高于一致调查值（46709亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）狭义货币条件指数提示Shibor3M利率或将转为下行；广义货币指数提示信用脉冲或面临收紧。在货币-信用“风火轮”2.0版本中，当信用指数收紧、货币指数宽松时，大类资产端对债市的倾斜更为友好。

　　2.2024年3月大类资产价格展望

　　股市反弹趋稳，后市谨慎乐观。春节前后，伴随降准降息、融资融券等利好政策落地，股市走出V型反转，成交额多次破万亿，市场情绪不断活跃。后续关注政策密集期，股市仍处震荡回暖阶段，表现仍依赖于后续政策面和基本面的发展，行业方向和主题与全国“两会”定调密切相关。

　　债市利率或将震荡下行。2月5日降准落地，债市一路上行，跷跷板效应失灵，股债出现同涨同跌的走势，节后表现为股债双牛，此前对超长债节前上行、节后下行的“倒V型”利率趋势和节奏的研判落地。历史上3月债市利率多表现为季节性下行，但当前长期限特别是超长端国债利率过低，仍需警惕交易盘止盈思路下长端国债利率回调风险。

　　美联储降息前景遭遇高通胀，人民币汇率短期内或承压。在高通胀回归下，美联储降息预期降温，叠加我国降准降息效应进一步释放，人民币汇率或将短期承压。

　　商品价格或将维持波动，继续看好黄金的投资价值。从国际市场看，巴以冲突、红海航线等地缘政治和大选年的影响仍在持续；从国内市场看，金价受股、债上行的影响偏小，近期表现为价格走高，黄金年内配置价值较高。

　　3.总量指数最新信号：股市情绪改善、整体偏暖，债市情绪高涨

　　基于自上而下的思维出发，我们对于国内外的货币、财政等政策进行量化观测，以此为基础落实到多资产配置最为重要的两个领域：A股市场和债券市场，通过成交、价格等因素对市场的风险、水位、情绪等进行刻画。三大类别、共计八个分支指数。其中，2023年12月政策脉冲指数继续上升，主要体现为财政、税收、信用三个分项的同时上行。2月全球央行整体走势指数和政策分歧指数同时下降，主要央行保持货币宽松意愿。2024年2月A股情绪指数Ⅰ较2024年1月略有收敛，而情绪指数Ⅱ没有继续提示以往的谨慎信号，A股行业轮动指数震荡上行，总体来看2月股市情绪指向整体偏暖。2月债市谨慎情绪触底上行，回归-2倍标准差边界，交易层面符合当前政策端对准备金率和利率的调控政策落地的语境。2月债市预警指数仍处低位，指示债市短期内利率难以出现大幅上调和踩踏的风险。

　　4.2024年2月中观指数最新信号：计算机、银行、汽车等行业景气上行

　　根据2月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有计算机、银行、汽车、通信、医药生物、公用事业、农林牧渔、传媒等行业。

　　风险提示：海外国际关系变化态势前景不明；美联储货币政策节奏不确定性。