天风证券-家用电器行业24W16周度研究：拐点初现的扫地机龙头之科沃斯-240423

　　周度研究聚焦：拐点初现的扫地机龙头之科沃斯

　　科沃斯发布23年业绩预告，23年实现归母净利润6-6.8亿元，同比-59.96%~-64.67%；实现扣非归母净利润4.4-5.2亿元，同比-68.27%~-73.19%，业绩增长显著承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年业绩下滑主要来自三方面的原因：新品价格段缺失+销售费用投入承压+新业务亏损使公司23年业绩表现差强人意。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，从分地区的收入结构看，23H1科沃斯品牌/添可品牌海外业务收入同比+26.5%/+24.2%，占各自收入比重分别达到34.3%和30.9%，同比+7.1/3.2pct。利润率稳步提升的海外实现较快增长，但收入占比仍较低也是公司利润承压的原因之一。

　　1.1新品补全价格段，形成完整产品矩阵

　　23年来扫地机行业呈现以价换量，分价格段看，虽然3500-4000元价格段销量占比仍最大，但占比同比已有所下滑；2500-3500元价格段市占率有所上升，价格段有进一步下移的趋势。科沃斯的23年热销产品T10 OMNI上市时间是22年，23年成交均价同比-17.86%，老品上的直接降价叠加老品成交占比较多，对公司的盈利能力造成了一定影响。科沃斯24年推出的4款机型价格带均覆盖3000至5000元以上的价格段，进一步丰富终端消费者的选择。新品补全价格带，多sku策略备战大促。

　　1.2扩大海外营收规模，享受海外产品结构升级红利

　　外销利润水平稳步提升。从毛利率看，22年外销毛利率持续提升。近两年，公司在海外进行产品结构升级，利润水平逐渐提升。24年海外新品延续产品结构提升。从产品结构看，公司今年在海外推出的新机型定价仍在中高端价格段，价格显著提升，价增贡献明显。此外，公司通过子品牌yeedi推出M12 pro+，性能类似国内今年的新机T30系列，定价为899美元，yeedi的产品结构提升也有助于公司海外营收规模的增长。

　　1.3及时调整费用投放策略，优化经营效率

　　行业竞争加剧带来销售费用率显著提升。23年在毛利率承压的情况下，由于国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，市场投入转化效率下降，公司缺少3000-3500元价格段新品（用T10 OMNI降价代替）支撑毛利率水平，但行业环境致使销售费用率继续提升，因此显著影响公司的盈利能力。展望24年，公司推行多sku策略，补全产品全价格带，在提升产品销售规模的同时，对各类费用支出进行精细管控，积极调整销售策略，提升销售费用投放效率，或将保证一定的盈利水平。此外，从洗地机市场看，24年开始追觅均价有所回升高于添可，我们预计添可在今年降价的压力或将有所缓解，利润率水平或有望企稳回升。

　　1.4新业务亏损有望部分修复，利润水平同比提升

　　新业务中割草机获得海外消费者认可，经过1年的运营后，凭借公司在海外市场的口碑和出色的产品力，我们预计割草机业务将更为成熟，或将迎来收获期贡献整体利润水平。

　　根据奥维数据显示，科沃斯扫地机产品销额3月增速开始正增长，销售拐点初现。24M3科沃斯新品T30 Pro销额市占率位居第一，新品销售表现出色。目前公司尚有部分新品仍在预售阶段，预计将为618大促做出正向贡献。

　　投资建议：上周国九条的颁布实施，也从资金层面利于给予股东稳定回报（红利），经营质量优异的公司取得估值溢价。除了此前我们持续强调的“白电+出口链”相关标的以外，一季报临近收官，我们建议在投资上关注可能在经营层面迎来拐点/改善的低位标的，如科沃斯/小熊/九阳等主营业务在国内占比更高的公司，在去年一季度高基数过后（收入/利润率），是否在收入或盈利端有企稳回升的可能。

　　标的方面，建议关注：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【海尔智家】/【格力电器】；

　　2）小家电：如【科沃斯】/【石头科技】/【新宝股份】/【莱克电气】；

　　3）其他家电：如【长虹华意】/【盾安环境】/【德昌股份】/【公牛集团】等。

　　风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。