光大证券-鱼跃医疗-002223-2023年报和2024年一季报点评：业绩符合预期，国内出海双轮驱动-240428

　　事件：公司发布2023年报和2024年一季报，23年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润79.72/23.96/18.36亿元，同比增长12.25%/50.21%/46.79%；24Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润22.31/6.59/5.51亿元，同比下滑17.44%/7.58%/21.69%，业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　品牌影响力持续提升，各板块业务稳健增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司23年各业务线进展顺利，其中呼吸治疗板块引领市场需求，品牌力与市占率持续提升，23年呼吸治疗解决方案实现收入33.71亿元（YOY+50.55%），糖尿病护理板块收入7.26亿元（YOY+37.12%），14天免校准CGM产品上市以来市占率不断提升；消毒感控产品因上年同期基数较高，23年实现收入7.56亿元（YOY-36.15%）。此外，公司海外业务加强属地化建设，正在加快海外国家核心产品的注册导入。

　　研发投入持续强劲，经营计划彰显发展信心。23年毛利率增长3.36pcts至51.49%，高毛利产品收入占比持续提升。公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，强化销售、管理费用管控及财务资源利用，整体费用变动趋势较好。23年销售费用率13.78%，同比下降0.75pcts，研发费用率6.33%，同比下降0.66pcts，管理费用率5.16%，同比下降0.76pcts。公司发布24年经营计划，未来将持续针对呼吸治疗、糖尿病护理、感染控制三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化；公司持续关注线下终端市场，聚焦区域化和城市化的市场策略；公司持续推进海外重点国家市场拓展，并积极寻求与高水平第三方合作，共同构建创新中心。

　　盈利预测、估值与评级：整体来看，公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，随着研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力，上调24~25年归母净利润预测为24.21/26.94亿元（原预测值为22.84/26.44亿元，上调5.99%/1.90%），新增26年归母净利润预测为30.96亿元，考虑到公司的现有业务增长潜力较大、品牌影响力逐步确立、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期、研发进度不及预期、管理风险等