华福证券-青岛啤酒-600600-高端化韧性彰显，利润率提升逻辑稳步兑现-240429

　　事件：青岛啤酒发布2024年一季度报告，公司24Q1实现营业收入101.5亿元，同比-5.19%，实现归属于母公司股东的净利润15.97亿元，同比+10.06%，实现扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　高端化韧性彰显，吨成本同比改善明显

　　公司24Q1持续推进品牌优化和产品结构升级，实现销量218.4万吨，同比-7.58%,其中青岛主品牌实现销量132.2万吨，同比-5.64%，中高端以上产品实现销量96万吨，同比-2.44%，下降幅度均低于公司总体水平，驱动公司吨酒价格同比增长2.58%至4647.44元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　吨成本同比改善明显，盈利弹性逐步释放

　　24Q1，公司吨酒成本对比同期下降了0.96%，我们认为主要来自原材料成本改善和结构提升的双重促进，受益于吨成本的改善和吨价的提升，公司24Q1毛利率对比同期增长了2.12pct至40.44%，盈利弹性逐步释放，销售费用率对比同期减少了1.01pct至12.83%，驱动毛销差对比同期提升了3.13pct至27.61，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.41/+0.08/-0.43pct至3.4%/0.18%/-1.39%，驱动净利率水平对比同期增长了2.23pct至15.99%，利润率水平稳步提升。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司吨成本改善路径明确，我们调整了公司的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为52.82/62.84/71.54亿元（原24-26年分别为52.49/62.46/71.2亿元），对应PE分别为20/17/15倍。考虑到公司在我国啤酒市场中具备较强的市场地位，合理给予其24年28倍PE，对应目标价108.09元/股，维持买入评级。

　　风险提示

　　原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险