国投证券-中国广核-003816-一季度电量平稳，台山恢复全年业绩可期-240409

　　事件：

　　公司发布一季度运营情况公告，一季度公司实现总发电量550.8亿千瓦时，同比增长0.39%；实现总上网电量518.14亿千瓦时，同比增长1.83%，总体电量保持平稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　台山恢复、新增投产电量增长体现，短期受机组大修安排影响：

　　一季度公司部分电站电量波动较大，其中台山核电站及防城港核电站贡献较大电量增量，台山1号机组在2023年一季度开始进行换料大修，于11月才完成大修工作恢复并网，对去年公司电量及业绩形成较大拖累，今年一季度台山机组正常运行背景下子公司上网电量同比增长51.38%，同时防城港3号机组于2023年3月投产，今年一季度带来新增电量，防城港核电站上网电量同比增长29.37%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但受换料大修时间安排影响一季度其他多数电站发电量有所下降，其中大亚湾和阳江核电站影响较大，上网电量分别同比下降21.72%和9.73%。从全年维度看，由于2023年受台山电站大修时间长影响公司大修天数达920天，2024年公司合计计划安排18个换料大修，大修天数有望大幅下降，在台山恢复及防城港4号机组投产背景下公司全年业绩增长仍有保障。

　　兼具长期成长性与业绩稳定性的优质资产值得持续关注：

　　从成长性看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022年以来国常会连续两年核准10台机组，目前公司（含集团委托管理）在建及筹建机组达到11台，其中集团委托管理6台，根据公司公告，承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司业绩有望实现稳健增长。同时，核电作为电量、电价、成本均相对稳定的优质电源资产，业绩确定性较强，随着国内经济逐步从高速成长期步入成熟期，同时在当前市场波动下公司作为优质类债资产仍具备较高防御属性。

　　投资建议：

　　在不考虑集团核电项目资产注入的情况下，我们预计公司2024-2026年的收入分别为917.90亿元、952.85亿元、958.14亿元，增速分别为11.2%、3.9%、0.4%，净利润分别为124.86亿元、127.17亿元、128.8亿元，增速分别为16.4%、1.9%、1.3%。集团内机组承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，若考虑集团资产注入公司业绩有望维持稳健增长。维持买入-A的投资评级，给予2024年18xPE，6个月目标价为4.5元。

　　风险提示：核电审批进度不及预期、项目投产进度不及预期、安全生产风险、下游用电需求不及预期、电价下降风险。