申万宏源-中科创达-300496-收入基本符合预期，端侧AI、机器人等投入增大利润短期承压-240426

　　公司发布2024Q1季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度实现营收11.78亿元，同比增长1.01%，归母净利9076万元，同比下滑46.10%，扣非净利8541万元，同比下滑46.23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入基本符合预期，净利润由于研发投入加大短期承压。1）单季度收入同比增长1%，此前市场预期打平左右，基本符合市场预期；2）经营性净现金流为1.64亿元，同比-50.21%，净利润下滑46%；3）利润下滑主因研发投入力度加大，经营净现金流下滑主因销售回款减少、职工相关支出及其他经营支付的现金增加。

　　毛利率稳定，研发投入继续扩大。公司一季度销售毛利率39.82%，同比减少1.01pct。销售/管理/研发费用率为4.30%/9.62%/21.37%，同比+0.96pct/+0.31pct/+5.11pct。截至24Q1末开发支出4.0亿元，较23年末增长60.3%。公司在2023年后加大研发投入，增加机器人、智联汽车、AI手机等领域操作系统研发。

　　合同负债增加侧面反应公司新签订单持续增长。2024Q1末相较于2023Q4末，存货和合同负债分别减少2609万元、增加7919万元，其中合同负债反映公司已经与客户签订合同且收到一部分项目款的金额，合同负债增加说明公司新签合同持续增加。

　　智能汽车“滴水OS“继续在多个平台落地，端侧AI卡位良好期待后续业绩兑现。1）公司发布整车操作系统产品“滴水OS”，面向中央计算时代加快布局；基于高通Ride平台的行泊一体智能驾驶域控制器RazorDCXPantanal已经完成初步实车验证；2）2023年公司手机和IoT业务收入存在节奏性扰动，但伴随大模型轻量化技术和软硬件生态逐步成熟，手机、电脑及IoT等端侧设备有望进一步与AI融合发展。公司具备开发板参考设计、系统调优适配、端侧量化剪裁等核心能力，可快速赋能OEM厂商。我们认为，2024年是AIPC和AI手机元年，或迎换机新热潮，公司智能软件业务有望从中受益。

　　维持“增持”评级。考虑到消费电子、IOT下游销售数据可能低于此前预期，影响行业整体景气度，下调2024-2025年收入预测为58.99、66.66亿元，原预测为87.17、104.73亿元，考虑到公司2023年后在新行业加大投入，下调2024-2025年净利润预测为6.05、8.01亿元，原预测为13.76、17.13亿元。新增2026年收入、利润预测为77.87、9.55亿元。对应2024年34倍PE，维持“增持”评级，详细见正文。

　　风险提示：高通骁龙Ride合作伙伴变化风险、智能驾驶芯片格局变化、原材料涨价风险。公司收到深交所、北京证监局对中科创达及高管下发监管函，详细见正文。