安信证券-赛福天-603028-TOPCon基地有望年内投产，新能源业务转型布局逐步完善-231031

　　事件：公司发布2023年三季度报告，报告期内公司实现营业收入13.00亿元，同比增长124.36%；归母净利润0.40亿元，同比增长93.18%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长32.20%；基本每股收益0.14元，同比增长100.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入维持高速增长，光伏订单批量交付。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年前三季度实现营业收入13.00亿元，同比增长124.36%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现营业收入3.30、5.87和3.84亿元，分别同比增长93.35%、185.20%和88.76%，公司自去年年底开始转型光伏新能源以来，今年快速实现电池片产能落地和大订单签署，实现订单批量交付，保障收入持续高增。公司2023年前三季度实现归母净利润3950.21万元，同比增长93.18%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现归母净利润562.69、2520.61和866.91万元，分别同比变动-39.32%、457.33%和30.31%；前三季度实现扣非后归母净利润2070.05万元，同比增长32.30%，增速低于归母净利润增速的主要原因为二季度收到同人设计原有股东李建元、王长杰的业绩补偿款合计1494.69万元，以及前三季度收到政府补助款合计663.83万元。

　　盈利能力小幅改善，费用管控效果显著。盈利能力方面，2023年前三季度公司整体毛利率/净利率分别为11.82%/4.40%，分别同比变动-4.30和+0.82个pct，毛利率承压主要系公司光伏电池片相关营业成本增加所致。费用率方面，2023前三季度公司期间费用率为7.57%，同比下降5.09个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为3.73%/2.03%/0.95%/0.85%，分别同比下降2.45/1.47/0.90/0.27个pct。现金流方面，期内公司实现经营性现金流净流出3611.15万元，较2022年同期净流入3876.20万元减少7487.35万元，经营性现金流大幅流出主要系公司积极发展光伏新业务，期内预付新能源材料采购款有所增加所致。负债率方面，截至2023年9月末，公司资产负债率为60.98%，较2022年末上升17.57个pct。

　　TOPCon基地预计Q4投产，光伏业务布局不断完善。赛福天新能源2023年6月收购南京美达伦100%股权，并间接持有安徽美达伦51%的股权，后者在明光市实施新建年产10GW的N型TOPCon太阳能电池生产线项目，主体厂房7月完成封顶，并于9月首批设备正式进厂，目前产线处于设备调试阶段，预计今年第四季度正式投产。公司今年加速新能源转型以来，与协鑫集成、晋能清洁、中建材、华耀光电等企业建立了稳定合作关系，光伏电池片大订单接连落地，公司9月新开拓一道新能源的电池片采购订单，约定2023年11月1日起至2024年12月31日，公司向一道新能源供应单晶N型TOPCon电池片数量合计16800万片。此外，公司拟以自有资金3000万元出资设立全资子公司赛福天研究院，旨在针对未来新兴技术如XBC电池、钙钛矿等进行技术储备，同时在技术工艺层面进行早期研发，为后期商业化落地做基础准备。公司目前光伏业务布局不断完善，随着安徽TOPCon产线投产并交付订单，公司业绩有望得到加速释放。

　　投资建议：维持“买入-A”投资评级，12个月目标价15.3元。由于公司设计业务恢复不及预期，对公司整体业绩有所拖累，预计2023-2025年公司营业收入分别为16.20亿元、23.84亿元和31.81亿元，分别同比增长103.5%、47.2%和33.4%；归母净利润分别为0.61亿元、1.46亿元和1.95亿元，分别同比增长176.2%、141.1%和33.4%；每股收益分别为0.21元、0.51元和0.68元；动态PE分别为63.5倍、26.3倍和19.7倍，PB分别为5.2倍、4.6倍和3.9倍。公司战略转型快马加鞭，N型电池片的布局完善了光伏业务布局，增加了产能，助力业绩快速释放。设计业务对2023年业绩尚有影响，公司N型电池产线预计四季度投产后，光伏产业布局逐步完善，看好2024年公司新能源加速转型后的业绩释放，维持“买入-A”评级，给予2024年30倍PE，对应目标价15.3元。

　　风险提示：电池片投产进度不及预期，订单开拓和交付不及预期，硅片价格波动较大，业绩不及预期等。