华西证券-盐津铺子-002847-23年高增收官，竞争优势持续积累-240327

　　事件概述

　　2023年公司实现营业收入41.15亿元，同比增长42.2%；归母净利润5.06亿元，同比增长67.8%；扣非归母净利润4.76亿元，同比增长72.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023Q4实现营业收入11.1亿元，同比增长20.2%；归母净利润1.09亿元，同比增长32.6%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长21.2%。

　　公司发布业绩预告，2024Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比+34.5～42.4%；扣非归母净利润1.3～1.5亿元，同比+32.2～52.5%。

　　产品和渠道结构持续优化，规模快速扩张

　　2023年公司持续强化渠道渗透，进一步提升产品力，坚持消费者需求导向，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，带动收入同增42.2%至41.15亿元。

　　分产品来看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他等分别实现营收14.82/6.27/6.19/2.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，分别同比+56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%/+2.73%，其中辣卤零食中休闲魔芋/肉禽/豆制品/其他（含辣卤礼包）分别实现收入4.76/3.40/3.22/3.43亿元，均实现较快增长，鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展；公司持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，已经发展成为产品品种较丰富、品类较为齐全的中式休闲零食生产企业。

　　分渠道来看，直营/经销和其他/电商渠道分别实现营业收入3.34/29.52/8.28亿元，分别同比10.03%/+40.35%/+98.04%，公司在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。

　　分地区来看，华中/西南+西北/华南/华东/华北+东北及其他/电商分别实现营收16.20/5.72/5.26/4.95/0.73/8.28亿元，分别同比+44.55%/+23.75%/+9.71%/+33.67%/+73.66%/+98.04%，各地区均衡发展。

　　销售费用率下降，盈利能力提升

　　成本端来看，公司毛利率为33.54%，较去年同期-1.18pct，虽然大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降，但公司新品投入和渠道调整影响毛利率水平。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%/0.40%，分别同比-3.28/-0.08/-0.63/-0.0pct；销售费用下降较多主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比发生较大变化，费用投放结构调整。综合来看，公司紧抓行业发展机遇，转型升级效果显著，净利率同比提升2.04pct至12.47%，对应归母净利润5.06亿元，同比+67.76%。

　　24Q1业绩高增，竞争优势持续积累

　　公司发布业绩预告，2024Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比+34.5～42.4%；扣非归母净利润1.3～1.5亿元，同比+32.2～52.5%，延续业绩高增趋势，我们认为得益于公司坚持全渠道、多品类发展战略，延续高增趋势，同时整体生产成本下降。

　　公司战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”产品端，持续优化形成七大核心品类，打造“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋等品类品牌，发挥公司供应链生产优势，壮大产品矩阵；渠道端精耕全渠道，紧抓零食专营和电商等新渠道机会，定量装聚焦核心品类、推动渠道下沉，持续深耕散装渠道，渠道效率提升。敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力是公司快速发展的基础，我们看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。

　　投资建议

　　参考最新业绩报告，我们上调24-25年收入50.30/60.95亿元的预测至52.30/64.75亿元，新增26年78.74亿元的预测；上调24-25年EPS 3.39/4.26元的预测至3.47/4.45元，新增26年EPS 5.57元的预测；对应2024年03月26日68.79元/股收盘价，PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。